兴业证券-禾丰牧业-603609-饲料、养猪业绩大增，养禽以量补价-200807

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事件：禾丰牧业公布2020年中报，上半年实现收入98.5亿（+27.45%）兴业证券；归母净利润6.06亿（+68.8%）；扣非后6.02亿（+68.18%）。

其中单二季度：公司收入53.9亿（+27.89%），归母净利润3.02亿（+38.68%），扣非后2.99亿（禾丰牧业+33.4%）。

603609饲料强劲增长。

上半年公司饲料收入50.74亿（+50%），销量164.09万吨（+41.96%），其中猪料超行业增长61%至6中报点评1.23万吨，其中高毛利前端料、仔猪料分别增长76%和72%。

禽料69.36万吨（+38.61%），反刍、水产分别为26.11万吨（+20.82%）和6.22万吨（+7饲料、养猪业绩大增.61%）。

公司养禽以量补价饲料技术层面已顺利过渡到无抗，产能、营销持续发力。

我们估计上兴业证券半年饲料利润贡献超2亿。

肉禽产禾丰牧业业化以量补价。

上半年在白鸡行情波动603609，销售渠道受阻的情况下，公司肉禽产业利润情况仍较好。

行业终端肉均价10.84元/kg，公司和合作伙伴出栏白鸡2.57亿羽（+35%），屠宰2.65亿羽（+18%），分割品70.6万吨（+26%），调理品及熟食0.77万吨中报点评（+28%）。

公司权益占比饲料、养猪业绩大增估计40%至50%，公司禽板块上游匹配度进一步提升，并大力推行食品战略，熟食和分割品销售显著增长。

利润角度，投资收益1养禽以量补价.7亿及体内部分，我们估计养鸡利润超2亿。

生兴业证券猪养殖初见成效，产能快速增长。

公司参控股公司上半年合计出禾丰牧业栏生猪21.25万头，同比增超30%。

其中肥猪6.32万头、603609仔猪外销4.66万头、种猪3.44万头。

公司河北、河南、安徽、辽宁、吉林等地均有产能在建，后期有望持中报点评续放量。

目前公司生猪权益50-60%，上半饲料、养猪业绩大增年猪价均价高达34元/kg，考虑建设成本等，估计上半年生猪并表利润接近1亿。

截止6月底母猪存栏5.4万头，公养禽以量补价司预期年底可达6万头，支持后期出栏快速提升。

费用控制良好兴业证券，贸易业务表现出色。

公司贸易业务主要是鱼粉等原料贸易以及动保产品贸易，协同宠物医院业禾丰牧业务，上半年整体表现良好。

上半年公司三费绝对值几无增长，三费率下降约6036091.5个百分点，控制出色。

投资建议：公司多年耕耘再展宏图，饲料销量超行业大增，肉禽产业化规模居前，且上下游配套进一步完善，在行业下行期间保持丰厚盈利；养中报点评猪业务已进入快速发展通道。

经调整，我们预计公司2020年至2022饲料、养猪业绩大增年EPS为1.67、1.76和1.79元，对应2020年8月7日收盘价格PE10.1倍、9.6倍和9.4倍，维持“审慎增持”评级。

风险提养禽以量补价示：动物疫病，猪、禽价格波动，政策变化，大宗商品价格波动。