东莞证券-央行第二季度货币政策执行报告点评：货币政策更趋结构性，注重融资成本下降-200807

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事件：2020年8月6日东莞证券中国人民银行发布2020年第二季度货币政策执行报告。

点评：注重融资成本下降相比于一季度，报告淡化了二季度对冲新冠肺炎的货币信贷支持，但强调了其在降低央行第二季度货币政策执行报告点评社会综合融资成本、推进存量浮动利率贷款定价基准转换等方面的作用。

此外还强调了要保持货币供应量与社会融资规模合理增长，这与一季度报告中保持两者适度增长有所微调，更注重中长期货币政策更趋结构性调控。

这种表态注重融资成本下降与7月政治局会议表态相一致，即“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”。

稳健的货币政策灵活适度，删除“逆周期”表述《报告》继政治局会议之后继续肯定了二季度东莞证券经济增长好于预期的表现，认为经济已由一季度疫情带来的“供需冲击”演进为二季度的“供给快速恢复，需求逐步改善”的状态，对物价走势也持有中性态度。

《报告》提出稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，而不是一季度的“稳健的货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节，保央行第二季度货币政策执行报告点评持流动性合理充裕”。

这里央行删除了“逆货币政策更趋结构性周期”表述，也删除了“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高的表述”。

协调好注重融资成本下降本外币利率政策，更注重结构性政策《报告》首次提出“协调好本外币政策，处理好内外经济平衡，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

《报告》以专栏东莞证券形式阐述了其对全球低利率的看法，认为全球利率进一步走低的可能性比较低，低利率的收益小而风险大，但中期海外的低利率仍将持续。

这表明，央行仍对国内市场的货币政策调控空间央行第二季度货币政策执行报告点评拥有很大信心，但低利率的风险仍是国内货币政策需要警惕的，为此结构性货币政策的可能性比较大。

结构性政策方面货币政策更趋结构性，《报告》提出要继续优化“三档两优”的准备金框架，运用好再贷款、再贴现等政策服务实体经济，稳就业稳经济。

总的来看，央行对下半年经济走势较为乐观，但对海外疫情输入注重融资成本下降和经济则呈现出悲观态度。

在货币政策思路上，更注东莞证券重政策中长期效应，加大了对低利率可能引发风险的重视，更偏好结构性货币政策的精准滴管。

当然针对此前市场一度较为悲观的政策收紧，央行也再次强调了推动综央行第二季度货币政策执行报告点评合融资成本明显下降，进一步打消了市场关于货币政策明显收紧的担忧。

实际上今年上半年社会融资规模达到12.8%，明显超过GDP-1.6%的增速，这种状态是不可持续的，下半年经济增速回升也势必缩小GDP增速与货币供应量增速之货币政策更趋结构性间的差距。

我们认为，下半年信贷增速难以再现上半年的高速注重融资成本下降增长，进一步下调LPR的次数和力度也将比上半年明显减少。

风险提示警惕海外疫情与经济恶化、东莞证券中美摩擦加剧的可能性。