中信证券-银行业投资观察：连通公司开业，引清算行业“活水”-200809

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连通中信证券公司从获批到开业，目前发卡合作与清算系统布局正加速推进，未来经营范围或涵盖银行-银行、第三方支付机构-银行的银行账户清算。

差异化定位下，预计外资机构进入短期对国内存量市场格局影响较小，亦有助于推动银联、网联等机构在支付工具、盈利模式和银行业投资观察经营范围方面的拓展和创新。

连通公司开业事项：根据北京商报等媒体报道，美国运通在华合资企业连通公司于8月6日正式开业，正陆续与合作伙伴上线新业务（http://www.bbtnews.com.cn/2020/0806/363968.shtml）。

本期投资观察以引清算行业“活水”问答形式聚焦外资/合资清算机构在中国内地的发展。

目前中信证券连通公司在华业务布局推进如何？清算与发卡联合推进。

1）合作机构与业务：根据官网公告，首批合作机构包括16家银行（合作业务：合作发卡及商户收单）、3家移动钱包运营商（绑卡交易）和6家第三方收单机构（商户收单），根据业务合作类型，我们推测连通公司业务范围既包括类似银联的跨行银行账户支付清算，亦包括类似网联的第三方支付机构发起银行账户支付清算；2）合作发卡情况：近期已有4家银行发布5款运通人民币卡，考虑到《银行卡清算机构管理办法》对于境内发行银行卡的清算基础设施须在境内的监管要求，银行业投资观察预计下阶段连通公司在发卡合作与清算系统布局方面将同时重点推进。

连通连通公司开业公司下阶段布局战略如何？布局初期或以差异化战略为主。

主要考虑到：1）行业特点及行业格局，清算行业本身具有规模经济，国内市场目前主以银联和网联为主（2019年清算规模28.3/37.1万亿美元），美国运通作为行业新晋者，加之体量相对较小（美国运通全球清算规模约1.引清算行业“活水”2万亿美元），精品化战略或更适合初期布局；2）国内清算费率与海外差异，“96费改”后国内清算机构费率为0.065%（网联尚未收费），美国运通目前海外费率基本在0.15%-0.30%水平，费率差异使得成本管理和盈利管理需要探索试错的时间和空间；3）既有优势：美国运通竞争优势在于全球化网络和国际化商户，跨境金融服务或成为较好的业务突破口（首批运通人民币卡的卡片权益即突出此方面优势，详见表2）。

对国内支付清算行业影响如何中信证券？发挥鲶鱼效应。

对于银联和网联而言，短期市场份额的存量基础较牢固，但亦需关注海外机构具备的潜在竞争力：1）多元化经营经验，以美国运通为例，除传统支付手续费外，2019年信银行业投资观察贷业务利息收入，及卡片年费、外币转换费、旅行承诺费等其他费用占比达39.9%；2）全球化经营优势，国际清算机构具备完善的全球网络（美国运通2019年美国以外清算业务占比33%），未来在跨币种业务、跨境支付（包括人民币国际化）具备优势；3）业务布局全面性，从连通公司情况看，未来新晋机构不排除同时具有银行银行、第三方支付机构-银行清算功能，这对于单一定位的银联和网联带来一定挑战。

我们认为，行业连通公司开业对外开放及央行数字货币可能带来的业态影响，有助于银联、网联等机构在支付工具、盈利模式和经营范围方面的拓展和创新。

风险因素：宏观经济增速大幅下降引清算行业“活水”，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：静待中报后板块中信证券投资机会。

上周银行板块涨幅1.88%，居30个中信一级行业第银行业投资观察13位。

近期临近中报季，银行连通公司开业板块波动加大反映市场对业绩预期的不确定性，我们预计银行业收入增长相对稳定，让利背景下，拨备计提力度或有所增加，但当期审慎有助后续盈利恢复。

当前时点建议静待中报引清算行业“活水”落地，以耐心等待板块中报发布后的投资机会。