天风证券-利率市场周报：如何看待下半年的财政力度？-200810

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（1）上半年基建主要依赖政府性基金支出，政府性基金支出进度略低于往年，下半年需要关注收入端约束，如果按照年初预算安排，政府性基金支出的同比增速将从21.7%跃升至49.24%；（2）收入端来看，土地市场恢复较快，政府性基金预算的收入完成压力不大；（3）除此之外，相对于政府性基金预算，一般公共预算的收支平衡压力更大，重点关注下半年天风证券名义GDP增速，此外，还要考虑地方层面收入的结构性分化。

（4）从收入到支出利率市场周报，还要关注影响财政效果的其他因素，比如财政加减乘除的除法问题，即政府隐性债务化解，上半年城投债借新还旧比例维持在高位，压力没有明显改善。

（5）综合考虑，下半年财政支出增速大概率超出上半年，逆周期力度至少不会下降，近期地方债供给观察，早发行早投放的政策意图较为明显，8月前两如何看待下半年的财政力度？周地方债发行已经显著放量，总体政策继续推进前期部署落地执行，货币政策更加适度，这一组合下，目前的债市从内因观察还无法走出显著的机会，考虑外部压力和资金利率围绕政策利率波动而不显著超越的现状，债市区间振荡格局可能还会延续。

风险提示：逆周期力度超预期，经济增天风证券速超预期。