中银国际-通威股份-600438-盈利修复在即，产能持续扩张-200810

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Summary]公司发布2020年中银国际中报，业绩符合预期。

光伏产业链涨价有助于光伏板块下半通威股份年盈利修复；维持买入评级。

支撑评级的要点公司中报业绩符合预期：公600438司发布2020年中报，上半年实现收入187.39亿元，同比增长16.21%，实现归属于上市公司股东的净利润10.10亿元，同比下降30.35%。

公司中报盈利修复在即业绩符合预期。

光伏板块销量向好，疫情影响致盈利承压：上半年公司硅料持续满产，实现销量4.5万吨，同比增长9产能持续扩张7.04%，单晶料占比超过90%；毛利率27.70%。

电池片中银国际组件实现销量7.75GW，同比增长33.75%，收入58.43亿元，同比增长0.22%。

上半年公司光伏分部实现收入91.37亿元，同通威股份比增长12%。

在疫情影响之下，上半年光伏需求受损，单、多晶用硅料均价分别同比下降14.4%、41.2%，电池片价格同比下降30%左右600438，公司光伏业务盈利亦相对承压，分部毛利率同比下降10.42个百分点至18.75%。

农牧板盈利修复在即块稳步发展：公司农牧板块继续优化产品结构，提高产品盈利能力，上半年实现饲料及相关业务收入84.87亿元，同比增长19.25%，实现饲料销量233.29万吨，同比增长14.95%。

产业链涨价有助盈利修复：由于新疆疫情、头部硅料产能事故等因素，硅料环节供需产能持续扩张趋紧，市场价格跳涨并连带下游环节价格上涨。

考虑硅料产能的恢复速度，预计下半年公司硅料、电池片业务盈利中银国际有望显著修复。

优势产能持续扩张，有望巩固龙头地位：公司在建的乐山二期和保山一期合计超过8万吨硅料产能预计将于2021年通威股份投产。

电池片方面，公司眉山一期7.5GW产能已投产，眉山二期7.5GW600438及金堂一期7.5GW产能预计2021年内投产。

优质产能的持续扩张有望进一步巩固盈利修复在即公司的双龙头地位。

估值在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司20产能持续扩张20-2022年预测每股收益调整至1.14/1.17/1.37元（原预测数据为0.63/0.85/1.08元），对应市盈率22.5/21.9/18.7倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险疫中银国际情影响超预期；光伏产业政策风险；新技术迭代风险；扩产进度不达预期；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。