安信证券-宝丰能源-600989-业绩保持增长，多项目在建成长性强-200810

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■事件：公司发布2020年半年报，实现营收75.20亿元（同比+15安信证券.35%），归母净利润20.92亿元（同比+10.75%）。

■聚烯烃产能提升带动业绩增长，成本不断降低：公司2020Q2净利润12.70亿元，同比增长46.25%，宝丰能源环比Q1提升54.5%。

Q2毛利率44.06%，环比提升8.06600989pct。

公司2020年上半年业绩增长主要由于募投项业绩保持增长目投产，产品聚乙烯、聚丙烯的产量同比增长89.5%、103.9%，外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降，抵减了产品价格的下滑。

据公告，公司产品成本多项目在建成长性强和同行业其他煤制烯烃企业相比低约20-30%，竞争力较强。

煤醇比由上年的1.55降至1.5，节约原料煤（折标煤）3万吨；催化剂成本降低30%，节约成本1000多万元；甲醇制烯烃的单耗降至2.87，处于安信证券行业领先水平。

■募投项目二期烯烃投产，红四煤矿取得采矿许可，巩固低成本优势：公司公告募投项目全面投产，包括2019年10月投产的甲醇制60万吨/年聚烯烃项目和2020年6月宝丰能源投产的焦炭气化制220万吨/年甲醇项目。

220万吨/年甲醇合成塔是目前世界上单套产能规模最大的煤制甲醇合成塔600989，具备明显的规模经济优势和单位成本优势；乙烯聚合装置可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品，实现进口替代。

公司预计下半年生产甲醇110万吨，按目前外购甲醇和自产甲醇业绩保持增长价差约400元/吨测算，可以节约成本4亿元左右。

同时，公司240万吨/年红四煤矿项目于2020年7月取得采矿许可证，下半年可投入试生产，进一步提升了公司多项目在建成长性强煤炭自给率，巩固了低成本优势。

■多项目在建，具备利润持续增长动能：据公告，三期烯烃规划的50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设，2022年底建成投产；300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设，计划2021年底建成投产；太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期100MWp光伏发电装置、10000标方/小时电解水制氢装置已于2020年4月开工建设，计划2020年底建成投运安信证券；后续规划的400万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中。

■投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为44亿、50亿、60亿元，对应PE21宝丰能源、18、15倍，维持增持-A评级。

■风600989险提示：项目建设不及预期、原料价格波动等。