兴业证券-中国建材-3323.HK-优于同业，深度低估-211101

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投资要点公司披露2021年前三季度业绩：营业收入人民币1972亿元，同比增8.5%；毛利为494亿元，同比-2.0%；归母净利润为136亿元，同比增16.7%。

单Q3营收732亿元，同比持平；毛利为171亿元，同比+6.4%；净利润52亿元，同比-9.8%。

我们的点评：Q3营收持平，水泥量跌价升，新材料和工程服务稳步增长，“水泥+”占总收入的比重是65%，新材料14%，工程服务21%。

其中，3季度水泥行业面临价格、成本的双重压力。

水泥熟料板块总收入持平，销量同比小幅下滑，7、8月水泥价格淡季超跌，9月受限产影响开始大幅上涨，Q3吨均价同比稳中微升，主要是南方区域价格表现较好，其它区域价格同比下降。

商混收入同比小幅下降；骨料收入同比增近30%，主要是骨料产量快速释放。

Q3单季度毛利同比增长6.4%，水泥板块对毛利的拖累严重，煤炭成本涨价制掣水泥盈利能力。

预计Q3单吨水泥熟料成本上涨了近30元，单吨毛利下降20元左右，“水泥+”板块毛利下滑20%左右，净利润同比下滑约15%。

拨备计提大幅减少。

前三季度计提资产&信用减值14亿元，去年同期66亿元。

公司指引全年拨备计提控制在50亿左右水平（去年全年133亿元）。

我们的观点：水泥是为数不多的可以通过提价覆盖煤炭成本上涨的原材料品种，归因是水泥竞争格局好，提价和稳价能力强。

水泥是碳排放强度最高的原材料，双碳压力下，水泥在供给端的政策束缚会非常强，可以有所期待。

1）经过持续几年的产能置换，中国建材水泥板块的竞争力当刮目相看，水泥板块未来几年将是集团内部稳定的现金牛板块，中国建材亦与天山水泥承诺了2021-2023年累计利润不少于355亿元的业绩承诺，彰显内部信心。

2）集团内部明确了不同产业平台的功能定位，新材料板块得到了大力重视，集团将以“现金牛”业务来助力、反哺“明日之星”业务，成熟期、成长期、培育期产品不断接力和突破，我们预计新材料板块的收入规模和效益占比将持续提升，中国建材资产将有“质”的飞跃。

我们预计公司2021-2023年归母净利分别为179亿、211亿和226亿元，当前股价对应2021年的预测PE和PB分别是3.8X和0.75X，资产质量被深度低估，维持“买入”评级，目标价维持18.79港元。

风险提示：经济恶化；协同破裂；原材料价格大幅波动；海外业务风险。