中信证券-双汇发展-000895-2020年中报点评：Q2如期高增，龙头定价权望持续提升-200812

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2020H1营业收入/净利润同增43.0%/26.7%，Q2进口猪肉提速实现“以外补内”中信证券，肉制品动销出色、提价效果显现，如期实现高增。

2020H双汇发展2在高基数下望表现稳健。

未来猪价有望处于下行通道，屠宰上量&肉制品成本000895下降有望释放业绩弹性，推动公司持续增长。

2020年中报点评长期看，望受益于屠宰行业集中度提升、强化品牌营销升级和产品结构提升，公司龙头价值料将更明显，维持“买入”评级。

2020H1营业收入/净利润同增43.0%/2Q2如期高增6.7%，如期实现高增。

2020H1，公司实现营业收入363.7亿元、同增43.0%，归母净利润30.4亿龙头定价权望持续提升元、同增26.7%，如期实现高速增长，为全年稳增奠定良好基础。

其中，屠宰业务对外收入/营业利润同增60.4%/-14.8%，收中信证券入端快速增长主要系猪肉价格迅速上涨所致，利润端的下滑主要系非洲猪瘟导致行业供给大幅减少所致，2020H1，公司屠宰生猪327.4万头、同降61.8%；鲜冻肉及肉制品外销量（含禽类产品外销）149.6万吨、同降3.8%。

肉制品业务收入/营业利润同增17.6%/双汇发展51.0%，主要系提价效应逐步显现。

Q2000895利润略超预期，肉制品业务继续拉动业绩快速增长。

2020Q2，公司实现营业收入187.8亿元、同增39.5%，归母净利润15.8亿元、同增412020年中报点评.7%。

其中屠宰/肉制品营Q2如期高增业利润同增1.6%/62.6%。

我们认为利润快增的主要原因是：①进口猪肉提速实现“以外补内”，2020Q2公司猪肉进口关联采购46.6亿元，同增299%、环增57.0%，较大程度弥补Q2屠宰量同比下滑58%的缺口；②肉制品动销表现出色，Q2公司肉质品销量同增4.3%，主要系市场需求&终端出货量较好；③Q2肉制龙头定价权望持续提升品营业利润率提升至21.5%、同增5.39Pcts，主要系提价效应逐步兑现以及去年Q2高基数。

此外，今年Q2吨价虽相对Q1疫情严重期间有小幅下降，但猪肉&鸡肉价格的下行导致成本端环比出现更大的降幅，吨利较Q1小幅中信证券提升至3800元以上。

2020H2高双汇发展基数下望表现稳健、业绩持平上下，期待未来持续受益猪价下行周期和定价权提升红利。

2020年上半年，国内生猪存栏量3.4亿头、同降2.2%，同比降幅大幅收窄，环比也连续3个季度转正，虽然7月南方暴雨导致猪价出现一定反弹但伴随生猪产000895能逐步恢复肉价或将延续下行周期。

2020H2生猪供给增加、屠宰毛利空间提高、进口“以外补内”仍将持续、肉制品吨利仍保持高位；考虑到2019H2“低储高抛”和肉制品提价、业绩基数高，2020H2020年中报点评2望表现稳健、业绩持平上下。

未来行业生猪供给逐步恢复，猪价有望处于下行通道，屠宰上Q2如期高增量&肉制品成本下降有望释放业绩弹性，推动公司持续增长。

非洲猪瘟望加速中小私屠滥宰企业出清，公司作为屠宰龙龙头定价权望持续提升头有望受益行业集中度提升；同时，伴随肉制品业务品牌营销升级和产品结构提升，公司肉制品龙头价值料将更明显。

风险因素：生猪供给恢复不及预期；肉制品中信证券动销不及预期；食品安全问题。

投资建议：维双汇发展持2020/2021/2022年EPS预测1.83/2.16/2.43元，现价对应PE为31/27/24，维持“买入”评级。