中银国际-华鲁恒升-600426-业绩符合预期，看好公司盈利能力修复-200813

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华鲁恒升发布2020H1财务报告，公司实现营业收入为59中银国际.93亿元，同比下降15.30%；归母净利润为9.04亿元，同比下降30.93%。

支撑评级的要华鲁恒升点主营产品价跌，Q2经营环比改善。

600426受疫情、原油价格等冲击以及行业供需格局变化，公司核心产品价格有所下滑。

根据公司公告，2020H1公司肥料销量为132.79万吨，同比增长8.51%；肥料销售均价为1,338.96业绩符合预期元/吨，同比下滑10.21%。

醋酸及衍生品销量为30.33万吨，同比小幅下滑1.69%，销售均价为2,看好公司盈利能力修复248.60元/吨，同比大幅下滑14.25%，源于醋酸景气下降。

多元醇销量为3中银国际1.85万吨，同比下滑3.63%；销售均价3,701.73元/吨，同比下滑21.37%。

2020H1公司销售毛利率达22.59%，同比华鲁恒升下降6.77个百分点。

Q2公司经600426营改善，主要产品如有机胺、己二酸及中间品、多元醇销量分别环比升32.18%、60.63%、17.70%，但是产品价格环比继续下行。

随着油价上升及需求的改业绩符合预期善，产品价格有望走出底部。

看好公司盈利能力修复期间费用率下降。

中银国际2020H1公司期间费用率为4.50%，同比下降2.58个百分点。

销售费用率为0.34%，同比下降2.33个百分点，源华鲁恒升于新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致。

新增规划项600426目明确发展方向，在建工程推进顺利。

基于现有的煤气化平业绩符合预期台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。

项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、看好公司盈利能力修复甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。

精己二中银国际酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目工程进度65%、35%。

此外，公司拟实施10万吨/年DMF技术改造华鲁恒升项目，预计将于2020年投产。

估值预计2020-2022年EPS分别为1.24元、1.56元和1.81元，对应当前市盈率分别为20.8600426倍、16.4倍和14.2倍。

当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持业绩符合预期公司买入评级。

评级面临的看好公司盈利能力修复主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。