中信证券-中直股份-600038-2021年三季报点评：产品持续交付盈利能力提升，直升机龙头景气度向好-211101

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公司发布三季报业绩，2021Q1~Q3实现营业收入141.94亿元，同比+16.47%，实现归母净利润6.19亿元，同比+26.21%。

公司是国内唯一军用直升机主机厂上市平台，行业龙头地位稳固，充分享受新型装备列装高景气，综合考虑可比公司估值，公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持“买入”评级。

▍Q1~Q3归母净利率同增26%，盈利能力继续提升。

受益于产品顺利交付，公司2021Q1~Q3实现营业收入141.94亿元，同比+16.47%，实现归母净利润6.19亿元，同比+26.21%；实现扣非净利润6.10亿，同比+26.98%。

利润端，或由于产品结构变化，公司Q1~Q3整体毛利率上升0.89pcts至11.94%；由于销售规模的扩大，销售费用分别同比+38.14%至0.99亿元；由于报告期内公司研发项目增多投入加大，研发费用同比+53.78%至3.36亿元；各项费用的快速增加，使公司Q1~Q3整体期间费用率增加0.53pcts至7.03%。

综合各影响因素，前三季度净利率增加0.33pct至4.29%。

公司Q3继续保持增长势头，单三季度实现收入48.02亿，同比+6.47%；实现归母净利润2.36亿，同比+23.28%；单三季度实现销售净利率4.86%，归母净利润率4.93%。

▍合同负债预收大增支撑长期业绩，现金流转正，未来经营有望持续向好。

报告期末公司预付款项达1.43亿元，较年初减少58.76%，主要系报告期内材料采购验收量较大；公司存货达154.33亿元，较年初增加0.81%；由于收到客户回款增加，前三季度公司经营性净现金流为-6.48亿元，上年同期为-9.96亿元，现金流情况有所改善。

报告期末公司应收账款为40.84亿，较年初增加38.10%，主要系报告期内整机交付增加所致，考虑到公司下游军方客户信用质量良好，不能回款的可能性较低，公司现金流情况有望在未来改善。

在建工程为0.64亿元，较年初减67.14%，主要系报告期内大量工程验收转固所致，随着项目产能逐步释放公司业绩有进一步提升的空间。

▍哈飞航空增资天直公司，民用直升机或成增长新亮点。

哈飞航空向全资子公司天津直升机有限责任公司增资4亿元，增资完成后天直公司注册资本上升至6.5亿元。

增资完成进一步增强公司运营能力，助推天直公司AC312E、AC332、AC352系列民用直升机产业化进程，支持天直发展为集研发、制造、销售、改装、维修为一体的民用直升机产业基地，为公司的长期发展提供全新动力。

▍风险因素：军用直升机需求短期未充分显现；型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止；型号交付延后等。

▍投资建议：公司是我国直升机稀缺龙头标的，预计未来将充分受益军用直升机的快速放量以及民航市场需求的持续扩张。

维持公司2021/22/23年净利润预测9.3/11/12.7亿元，对应EPS分别为1.57/1.86/2.15元。

当前价62.82元，对应2021/22/23年PE为40/34/29倍。

综合考虑可比公司估值，公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，给予公司2022年40倍PE，目标价75元，维持“买入”评级。