中信证券-宝钛股份-600456-2021年三季报点评：单季业绩续创新高，全产业链抵御原料波动-211101

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公司2021Q3实现归母净利润1.93亿元，同比/环比增长52.5%/9.3%，与业绩预告相当，续创公司单季历史最高业绩。

作为国内钛材行业龙头，公司拥有最完整的产品类型和产业链组成，受益于军工产品放量的高景气周期，最大产能规模下的业绩受益程度最高，公司业绩将迎来持续增长。

基于2022年40xPE，维持公司未来一年目标价70.6元，维持“买入”评级。

▍公司2021Q3实现归母净利润1.93亿元，与业绩预告相当，续创公司单季历史最高业绩。

公司2021年前三季度实现营收46.15亿，同比+44.2%，实现归母净利润4.71亿，同比+95.1%，与业绩预告相当。

其中2021Q3实现营收17.8亿元，同比/环比+52.5%/+9.3%，实现归母净利润1.93亿元，同比/环比+94.3%/+6.3%，续创公司单季历史最高业绩。

▍公司业绩上升的主要因素：1）国内钛行业市场整体向好，中低端产品市场受益于化工行业复苏，需求同比明显增长；高端产品市场受益于军品钛材订单放量，需求旺盛。

2）公司紧握钛行业市场机遇，产品销量增加，2021前三季度钛产品销量同比+40.4%，其中Q3实现销量0.82万吨，同比/环比+57.7%/+29.2%。

3）同时加大产品结构优化力度，航空航天等盈利能力较强的产品收入占比提高，2021Q3公司整体毛利率提升0.34pct至20.94%。

4）2021H1海绵钛均价为6.9万元/吨，同比/环比+19.6%/+1.4%，海绵钛价格有所上涨，但公司具有1万吨海绵钛产能（另有1.2万吨产能处于爬坡阶段），原料价格波动对利润影响较小，全产业链优势凸显。

▍高景气周期下最受益的钛产业核心资产，迎接利润的持续增长。

公司是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成，已形成2.27万吨钛加工材生产能力，预计第一阶段募投项目于2022年上半年完成后，公司钛材产能将达到3万吨；第二阶段，集团母公司计划2025年实现5万吨钛产品产量，成为全球最大的钛材供应商。

公司紧抓军工钛材放量周期，我们预计高端钛材产品占比将提升至50%以上，且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险，叠加民品钛材的回暖和商飞航空钛材的发力，我们预计2020-2023年公司钛材领域毛利CAGR为22.7%。

▍风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。

▍投资建议：公司三季度业绩略超此前预期，续创公司单季历史最高业绩，我们上调对公司军品钛材销量的假设，上调公司2021-2023年归母净利润预测为6.51/8.27/10.23亿元（原预测为6.01/7.50/8.97亿元），对应EPS预测为1.36/1.73/2.14元。

公司作为国内钛材行业绝对龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。

基于2022年40xPE，维持公司未来一年目标价70.6元，维持“买入”评级。