华安证券-旗滨集团-601636-下半年业绩可期，深加工打开成长空间-200813

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事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营收37.91亿元，同比减少6.78%；实现华安证券归母净利润5.06亿元，同比减少2.36%。

主要观点：Q2业绩回升明显，原材料价格下行提升盈利水平受疫情影响，报告期内公司业绩整体小幅下滑，但主要是受Q旗滨集团1拖累。

据我们测算，公司2020Q2单季实现营收24.92亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润3.60163646亿元，同比增长11.91%，业绩回升明显。

值得注意的是，2020H1公司节能建筑玻璃实现营收4.2亿元，同下半年业绩可期比高增62%。

2020H1公司浮法玻璃原片产量5839万重箱，同比减少58万重箱；浮法玻璃原片销量5126万重箱，同比减少281万重箱，与去年同期基深加工打开成长空间本持平，主要受益于2020Q2产销的显著增长。

以总计营收测算，公司2020H1浮法玻璃箱售价73.95元，同比小幅降低1.26元；而箱毛利达21.8华安证券4元，同比上升2.01元。

同时，公司2020H1实现销售毛利率29.54%，同比提升3.17%，主要是旗滨集团受益于成本端纯碱和燃料的价格下行。

费用率方面，公司上半年销售费用率和研发费用601636率同比基本持平，分别为1.41%和4.18%；管理费用率6.45%，同比增长1.77%，主要系报告期修理费及确认的股份支付成本增加所致；财务费用率2.49%，同比增长1.14%，主要系报告期汇兑损失同比增加所致。

玻璃行业景气延续，有力支撑公司下半年业绩2020年上半年，全国平板玻璃产量4下半年业绩可期6184万重箱，同比下降0.4%，其中6月单月产量同比降低3.9%。

全国浮法玻璃在产产能从年初的9.32亿重箱下降至6月末的8.95亿重箱，降幅近4%，供给深加工打开成长空间端持续收紧。

从价格来看，全国浮法玻璃价格自5月起强势反弹，目前已从4月末的低位上涨超过22%；并且从5月起，全国玻璃产能利用率从66.45%回华安证券升至目前的近69%。

目前全国玻璃库存旗滨集团仍在持续下降，从4月份的高点5282万重箱已大幅下降至8月初的4497万重箱，绝对值仍高于去年同期12%，但库存下降幅度远超去年同期。

当前玻璃库存有进一步下降空间，且受益于需求高涨，我601636们认为已进入被动去库阶段。

我们认为此轮玻璃涨价下半年业绩可期是受供需两端共同驱动。

相比2019年上半年，深加工打开成长空间今年同期浮法玻璃供给端收缩幅度较大，截至6月底产能仍在继续缩减。

根据卓创资讯数据，今年6月份浮法玻华安证券璃平均在产产能环比缩减3.78%，1-6月份总计冷修或停产产线15条，日熔量较2019年年底缩减4140吨/日。

从需求端来看，自今年Q2起随着疫情得到控旗滨集团制，被压制的地产需求出现明显反弹。

进入下半年，叠加地产的新开工向竣工传导，玻璃的传统旺季景气度有望超越去年同期，涨价预计将维持至四季601636度，价格或创出年内新高。

伴随旺盛的需求，7月份玻璃供给小幅回升，在产产线净新增下半年业绩可期6条，日熔量同比增长1.33%、环比增长2.49%，我们认为在当前的需求背景下，影响十分有限。

全国整体市场仍将维持供深加工打开成长空间需偏紧、继续去库的态势。

战略规划两翼并举，业务布局推进顺利公司2019年9月发布《中长期发展战略规划纲要》，华安证券明确了2019-2024年的发展战略，提出产品优质化和产品高端化的“两翼并举”。

在产品优质化上，公司将全面持续开展多种专项提升计划，做强做优浮法主业；在产品高端化上，公司将加强可转化业务和前瞻性业务的旗滨集团产品线研发能力，最终形成中端-中高端-高端相结合的产品组合布局。

从2601636020上半年经营情况看，公司战略规划进展顺利，并未因疫情受到明显延后。

浮法主业方面，公司加快推进硅砂资源战略，有序推进醴陵砂矿、马来西亚砂矿建设，以及郴州、河源、漳州砂矿后备资源获取工作；在深加工业务方面，公司加快节能建筑玻璃布局和规模扩张，积极推进天津节能、长兴节能及湖南节能二期扩下半年业绩可期建项目建设。

同时，醴陵高性深加工打开成长空间能电子玻璃生产线建成投入商业化运营，中性硼硅玻璃素管及深加工项目建设也正在有序推进。

我们认为，公司以节能玻璃、电子玻璃华安证券、药用玻璃为代表的深加工业务，作为产品升级的重要抓手，将有助于公司顺利实现业务的做大做强，在浮法主业的基础上，打开新的成长空间。

投资建议公司是国内浮法玻璃龙头，短期来看，玻璃原片主业受益旺盛需求和原材料旗滨集团成本下行，具备较大业绩弹性；中长期来看，公司大力开拓节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等深加工业务，未来成长空间可期。

我们预601636计公司2020-2022年归母净利润分别为15.25/16.34/17.66亿元，对应EPS分别为0.57/0.61/0.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示原材料价格波动；地产竣工增速不及预期下半年业绩可期；新产能投放进度不及预期。