中泰证券-药明康德-603259-全面恢复、增长强劲，经调整Non~IFRS净利润增长29%-200813

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投资要点事件：2020年8月13中泰证券日，公司发布2020年半年报。

2020年上半年公司药明康德实现营业收入72.31亿元，同比增长22.7%；归母净利润17.17亿元，同比增长62.5%；扣非归母净利润11.31亿元，同比增长13.91%。

疫情扰动603259下增长强劲，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长28.9%。

2020年上半年虽然COVID-19疫情对中国区实验室（一季度）、美国区实验全面恢复、增长强劲室（二季度）及临床CRO服务（一、二季度）造成一定的影响，但是公司及时执行业务连续性计划，并抓住海外订单转移等业务机遇，实现较好增长。

第二季度实现营收40.44亿元、同比增长29.41%，在2020Q1实现15%的收入增长情况下进一步经调整Non~IFRS净利润增长29%加速恢复快增长；扣非归母净利润单季度实现7.55亿元、同比增长51.67%；经调整Non-IFRS归母净利润9.42亿元、同比增长43.1%。

一体化赋能平台优势凸显，“长尾”中泰证券战略卓有成效，客户粘性不断增强。

2020年上半年公司新增客药明康德户近600家，活跃客户超过4,000家。

全球“长尾客户”和中国客户收入49.26亿元，同比增长26032598.7%；来自于全球前20大制药企业收入23.05亿元，同比增长11.6%。

与此同时，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，加强上下游服务部门之间的客户转化，使全面恢复、增长强劲用公司多个业务部门服务的客户贡献收入61.51亿元，同比增长31.8%。

中国区实验室业务实现收入37.80亿元（占比52%、yoy经调整Non~IFRS净利润增长29%26.47%+），其中第二季度收入增长31.5%至20.60亿元。

毛利率为41.42%、下降2个百分点，中泰证券主要是由于人才激励成本等。

截止2020年上半年公司已累计药明康德助力客户完成98个项目的IND申报工作，并获得66个项目的临床试验批件。

有1个项目处于III期临床试验；8个603259项目处于II期临床试验；54个项目处于I期临床试验。

CDMO/CMO业务21.62亿元（占比29.89%、yoy25.83%+），其中第二季度CDMO/CMO服务收全面恢复、增长强劲入增长43.9%至13.14亿元。

毛利率为39.61%、小幅下降1个百分点，主要经调整Non~IFRS净利润增长29%是由于公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等。

2020年上半年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过1,100个，其中临床III期阶段42个、已获中泰证券批上市的26个。

在服务国内客户方面，公司目前有26个MAH项目正在进药明康德行中，包括4个商业化生产项目。

美国区实验室7603259.82亿元（占比10.81%、yoy10.12%+）。

第二季度受到COVID-19疫情影响增长放缓，收入全面恢复、增长强劲增长0.7%至3.94亿元。

毛利率23.79%、同比下降将近3个百分点，主要是美国新冠疫情加重受经调整Non~IFRS净利润增长29%到较大负面影响，且公司加大对关键人才激励包括限制性股票计划等。

截至2020年6月30日，公司为31个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务，包括2中泰证券2个I期临床试验项目和9个II/III期临床试验项目。

随着越来越多的项目推进到临床后期，预计公司美国细胞和基因治疗生产车间的产能利用率也会在2021年药明康德逐渐提高。

临床CRO业务5.00亿元（占比6.91%、603259yoy5.92%+）。

其中第二季度单季度收入增长7.4全面恢复、增长强劲%至2.71亿元。

毛利率11.31%，同比下降经调整Non~IFRS净利润增长29%8.5个百分点，主要是人才激励成本以及中美临床开发业务严重受到COVID-19疫情影响。

盈利预测与估值：我们预计公司20中泰证券20-2022年营业收入为162、206和261亿元，同比增长25.59%、27.41%、26.87%，归母净利润分别为30.12、39.05和49.36亿元，同比增长62.39%、29.62%、26.41%。

公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链药明康德型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行603259业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。