兴业证券-冀东水泥-000401-雄安赶工日夜兼程，报表质量持续提升-200814

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公司披露2020半年报，报告期内实现营收142.53亿元，同比下滑11.89%；实现归母净利10.01亿元，同比下降32.95%，扣非后归母净利9.6兴业证券5亿元，同比下降33.33%。

其中，二季度实现营收111.53亿元，同比增长0.12%，归母净利12.82亿元，同比下降11.45%，扣非后归母12.61亿元，同比下降11.0冀东水泥7%。

上半年销售净利率12.83%，同比提高2.98个百分比，Q2净利率19.9000401%，同比降幅2.1个百分点，今年Q1为亏损。

水泥业务吨指标方面，2020上半年公司水泥及熟料吨均价296元，同比下降雄安赶工日夜兼程21元；吨成本192元，同比下降6元；吨毛利104元，同比下降16元。

吨期间费用66.11元，同比下降3.4元，其中，吨销售、管理、财务费用分别同比降低0.4元、0.7元、报表质量持续提升2.4元，吨折旧提高1.5元。

（净利润口径）吨兴业证券净利43元，同比下降13元。

二季度（净利润口径）吨净利6冀东水泥6元，同比下降12元。

雄安赶工日夜兼程，今年增量有望超预期，例如率先落实承接000401北京非首都功能的雄安容东片区，近期百余个重点项目陆续开工，建设现场已树立塔吊570台。

环雄安赶工日夜兼程保业务加速，探索协同新动能，上半年新增滦州环保、涉县金隅等4家企业开展固废处置，7个固废处置项目建设开工。

报表质量持续提升公司共13家附属企业开展危险废物处置，年处置能力50.17万吨；15家附属企业开展生活污泥处置，年处置能力102.02万吨；5家附属企业开展生活垃圾处置，年处置能力62.25万吨。

可转债方案正在继续推进、逐步审批，根据预案拟募集不超过28.2亿用于万吨线项目（18.2亿，陕西铜川迁建万兴业证券吨线预计2021年点火）、杨泉山矿（2.1亿）、协同处置项目（4个，3.2亿）、补充流动资金（8.4亿）。

建议关注冀东水泥公司所在区域中长期需求支撑（雄安基建加快）+行业自律/环保管控（供给管理），以及管理/财务费用管控优化（报表质量提升），环保与骨料业务持续推动（成长动力）。

基于高质量完成年度目标任务信心，我们预计全年销量有望追平，价格略000401有压力但成本同比下降，预计2020-2022年归母净利分别为27.8、35.7、40.1亿元，对应8月13日PE分别为8.6、6.7X、6.0X，建议维持“审慎增持”评级。

风险提示：基建项目到位资金变化不及预期；雨水天气变化雄安赶工日夜兼程不及预期。