国信证券-药明康德-603259-2020年半年报点评：业绩恢复高增长，龙头地位稳固-200815

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　　Q2恢复高增长，非经常损益导致表观业绩增幅较大
　　药明康德2020上半年营收72.31亿元（+22.68%），归母净利润17.17亿元（+62.49%），扣非归母净利润11.31亿元（+13.91%）。其中二季度单季度营收40.44亿元（+29.41%），单季度归母净利润14.14亿元（+110.97%），单季度扣非归母净利润7.55亿元（+51.67%）。疫情下二季度收入利润快速恢复，非经常性损益导致归母净利润增幅较大。
　　四大业务板块均实现增长，疫情对增速及毛利率带来一定影响
　　2020年上半年公司中国区实验室服务收入37.80亿元（+26.5%）；CDMO/CMO服务收入21.62亿元（+25.8%）；美国区实验室服务收入7.82亿元（+10.1%）；临床研究及其他CRO服务收入5.00亿元（+5.9%）。美国区实验室收入及毛利率受Q2美国疫情加重受到较大影响，中国区实验室和CDMO业务Q2全面恢复正常运营。临床CRO及SMO业务二季度起也处于逐步恢复中。
　　长尾战略继续拓展客户，产能持续建设
　　2020年上半年公司新增客户近600家，活跃客户超过4000家。长尾客户及国内客户增速较快，贡献49.26亿元收入（+28.7%）。全产业链平台带来较高客户粘性，使用多部门服务的客户收入61.51亿元，同比增长31.8%。常州新建高活性原料药实验室及车间已投产，寡核苷酸公斤级生产车间及多肽原料药车间已投入运营，美国费城的腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T封闭式生产平台进行扩建。
　　风险提示：疫情持续影响业务风险；行业景气度降低风险；人才流失风险；投资收益大幅波动风险
　　投资建议：业绩恢复高增长，龙头地位稳固，维持“买入”评级。
　　行业景气度仍然较高，公司龙头地位稳固。考虑疫情对增速和毛利率带来的一过性影响，小幅下调盈利预测。预计2020~2022年净利润27.30/36.04/ 48.53亿元（此前预测为29.05/38.26/ 50.05亿元，分别下调6.02%/5.80%/3.04%），对应当前股价PE为94/71/53X，维持目标价115~127元，维持“买入”评级。