光大证券-公用事业行业周报：电量增速短期波动，重视业绩确定性-200816

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　　◆公用事业周观点：
　　本周动力煤现货价格持续回落。截至2020年8月14日，秦皇岛港5500大卡动力煤价551元/吨，周环比下降3元/吨，降幅0.5%。在电力需求恢复和汛期水电挤出效应的综合影响下，传统用煤旺季煤价同比仍有望回落，进而促进火电盈利回升。
　　本周国家能源局、国家统计局发布2020年7月电量数据。2020年7月全社会用电量同比增长2.3%，增速较6月放缓3.8个百分点，单月增速为近5年（2016-2020年）最低值。我们认为第二产业用电量增速由正转负（6、7月同比增速分别为4.3%、-0.7%）是拖累全社会用电量增长的主要原因之一。7月当月发用电量同比增速并未延5-6月的强劲态势，2020年1-7月发用电量累计同比增速尚未转正（全社会用电量及规模以上电厂发电量累计同比增速分别为-0.7%、-0.9%），但累计发用电量同比降幅数月持续收窄的趋势明显。
　　据国家电网报道，截至8月3日，国家电网用电负荷创历史新高，其中华东电网和天津、山东、江苏、安徽、湖南、江西6个省级电网负荷均创历史新高。根据中电联发布的《2020年上半年全国电力供需形势分析预测报告》，总体判断下半年电力消费增速将比上半年明显回升，预计下半年全社会用电量同比增长6%左右，全年全社会用电量同比增长2%-3%。我们预计温度因素将对8月用电量增速产生积极贡献，需求恢复预期仍存。
　　2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。
　　考虑到煤价同比回落叠加用电需求加速恢复，我们判断二季度火电业绩仍然值得期待；来水偏丰预期下，水电基本面亦将边际转好，并有望在三季度持续兑现。现阶段电力股基本面确定性改善，估值具备安全边际，配置吸引力提升。
　　维持公用事业“增持”评级（电力“增持”、燃气“买入”评级），推荐水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；燃气：新奥能源（H）。
　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网改革落地进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。