中银国际-伯特利-603596-新冠影响短期业绩承压，新项目新品前景可期-200817

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公司发布2020年中报，上半年共实现营业收入11.6亿元（-11中银国际.4%），归属于上市公司股东的净利润1.7亿元（-12.4%），每股收益0.41元。

受新冠疫情伯特利影响收入下滑，加上研发投入加大，短期业绩承压。

上半年EP603596B、轻量化新项目开拓顺利，线控制动有望年底量产。

此外公司近期发布电动新冠影响短期业绩承压尾门新产品，有望开拓新的增长点。

展望未来，短期公新项目新品前景可期司轻量化制动及电控制动产品客户及订单开拓顺利，将助力公司业绩快速增长；电动尾门、线控制动及ADAS产品有望成为长期增长动力，发展前景持续看好。

我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.01元、1.33元和1.60元，维持买中银国际入评级。

支撑评级的要点受新冠影响Q2业绩承压，后伯特利续有望触底回升。

受新冠疫情影响，2020上半年国内外汽车销量大幅下滑，公司收入下降11.4%，表现优于行业；销售费用下降7.3%，主要是运输费减少573万（-43.2%）及质量保证金增加203万（+79.7%）；管理费用增加1588万（+60.6%），主要是相关工资薪酬增加662万（+54.5%）；研发费用增加2109万（+43.6%），主要是研发投入加大导致相603596关工资薪酬增加1519万（+51.4%）；财务费用减少1528万，主要源于利息收入大幅增加。

四项费用率10.3%（+2.7pct），新冠影响短期业绩承压主要是收入下降以及研发等投入加大。

上半年毛利率提升3.2pct，预计主要源于产品结构新项目新品前景可期提升。

收入小幅中银国际下降、毛利率及费用率上升，上半年归母净利润下降12.4%。

2020Q2公司收入下降15.2%，四项费用率伯特利增加3.2pct，毛利率提升3.1pct，扣非归母净利润下降27.8%。

随着后续疫情603596影响逐步降低，公司国内及出口业务有望逐步恢复，推动业绩回暖。

新项目开拓卓有成效，线控制动新冠影响短期业绩承压有望年底量产。

轻量化与EPB是公司目新项目新品前景可期前业绩主要增长动力，上半年受疫情影响短期收入承压。

上半年公司新增EPB项目17项，轻量化项目9项，未来项目量产有望推动业绩中银国际高速增长。

线控制动方面，公司上半年新增3家一线自主主机厂2个车型项目和1个平台项目，业务开拓略超预期，年产30万套线控制动系统生产伯特利线预计年底达到SOP阶段。

客户开拓与产能建设推进顺利，603596长期发展可期。

新冠影响短期业绩承压发布电动尾门新产品，有望开拓新的增长点。

电动尾新项目新品前景可期门单车价值量高达数百元，目前国内渗透率相对较低，未来有望高速增长。

公司8中银国际月6日发布产品包括单、双驱电动尾门系统以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统，具有重量轻、噪音低、平顺性好、舒适性高等特点，且集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统可以降低ECU数量和成本。

电动尾门原理和EPB类似，公司有望复制EPB成功经验，打破伯特利爱德夏等外资供应商垄断局面，开拓新的业绩增长点，未来发展看好。

估值受新冠疫情影响，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.01元、1.33元和1.60元，公司在EPB、轻量化、线控制动、ADAS等领域前603596景良好，维持买入评级。

评级面临的主要风险1）新冠影响导致汽车销量低迷；2）新业务新冠影响短期业绩承压不及预期；3）毛利率下滑。