西部证券-佳讯飞鸿-300213-首次覆盖：铁路指挥调度龙头，乘5G春风腾飞在即-200817

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Table_Summary铁路智慧指西部证券挥调度领域龙头，业绩增长稳健。

公司深耕铁路智慧指挥调度领域二十余载，主营指挥调度类、智能应用类、行业物联网应用类及维护服务类四佳讯飞鸿大业务。

公司产品主要应用于交通、300213国防、政府及能源等领域。

2019年实现营收13.39亿，同比+10.1%，净利润1.首次覆盖53亿，同比+17.7%。

分业务看，指挥调度类、智能应用和行业物联网应用类分别占比59.6%/21.8%/13.2%；分行业看，交通、国防及政府领域分别占比62.5%/15.5%/1铁路指挥调度龙头5.7%。

5G轨交应用在即，市乘5G春风腾飞在即场空间弹性大。

2020年上半年全国铁路固西部证券定资产投资3258亿，超去年同期38亿。

多地区铁路局确认或明确将调增投资额度，全年有望超8200佳讯飞鸿亿，行业景气度高。

5G轨交应用在即，根据我们的测算，当前GSM-R市场规模300213约22.1~29.5亿，随着在运营铁路通信设备进入更换期及新建铁路里程持续增长，未来5G-R的市场空间有望扩展成当前的3.4~9.5倍。

公司在铁路指挥调度市场份额超50%，将充分首次覆盖受益5G-R应用。

国防信息化潜力广阔，或成新铁路指挥调度龙头利润增长点。

国防专网调度具有严格的准入机制，公司早在1999年就开始涉及国防专网调度业务，具有较乘5G春风腾飞在即强客户粘性，在该细分市场市占率达80%。

2019年军工业务实现营收西部证券2.07亿，同比+77.6%。

各项财务指标佳讯飞鸿优秀。

1）盈利能力持续提升：19年毛利率/净利率分别为38.2%/11.3%，较去年提升0.9%/0.5%；2）资产负债300213率持续降低：2015~19年间，负债率降低了10.3%；3）三项费用率可控：19年期间费用率为25.52%，较去年降低1.52%；4）现金流状况持续好转，研发投入逐年增加。

投资建议：我们预测未来三年EPS分别为0.28、0.32、0.41元/股，对应PE首次覆盖31.1x/26.8x/21.2x。

公司作为铁路指挥调度龙头，具备长期成长性，给予2020年4铁路指挥调度龙头2倍PE，对应目标价11.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；新技术研发不及预期；5乘5G春风腾飞在即G-R推进进度不及预期等。