华西证券-晶丰明源-688368-技术创新驱动核心竞争力，专注模拟赛道-200817

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事件概述公司发布2020年半年度业绩报告，2020年上半年公司实现营收3.84亿元，同比下降6.52%；归属于上市公司股东净利润943.71万元，相比于去年同期下降77.29%，主要系全球疫情影响及公司报告期内产生股权激励费用3899.94万元，若剔华西证券除股权激励影响，公司实现归属于上市公司股东净利润为4453.66万元，同比增长7.20%。

LED照明领域足具竞争晶丰明源力，持续拓展产品结构提升毛利率水平公司主要产品LED照明驱动芯片技术含量、工艺水平等性能指标在行业内处于领先地位，已经达到或接近国际先进水平，在晶圆制造工艺平台领域具有较为独特的技术优势。

公司与电子科技大学等单位进行技术合作，就欧美日技术封锁的高压MOS芯688368片关键技术展开研发，并联合开发了BCD-700V工艺平台，该工艺平台给公司带来40%以上的成本优化，并有助于公司对短期与长期产能分配进行规划。

同时公司依托于技术与人才的布局，深耕电源管技术创新驱动核心竞争力理类产品，拓宽产品种类，不断调整产品结构，优化毛利率水平，2020年二季度单季度公司毛利率为26.08%，创历史新高。

公司PMIC占比低于2%，加强研发投入和技术储备依据赛迪智库相关数据，2018年国内PMIC市场规模大约为680亿元，对应公司2018年7.67专注模拟赛道亿元销售收入占比低于2%，我们预计伴随公司在AC-DC类产品种类的进一步丰富以及市场份额的逐渐提升，未来成长空间足。

依据公华西证券司第二期核心骨干股权激励条件，2021年公司营业收入达到11.00亿元或毛利达到2.530亿元；2022年公司营业收入达到12.80亿元或毛利达到2.944亿元；2023年公司营业收入达到15.00亿元或毛利达到3.450亿元。

公司积极实施股权激励，为公司长远的发展奠晶丰明源定坚实的人才基础。

依688368据公司半年报数据，截止2020年6月30日，公司研发人员数量为149人，占员工总人数比例为59%，公司研发人员结构完整、后备技术人员充足。

同时2020年上半年公司研发费用为3,820.30万元，较上年同期增长2技术创新驱动核心竞争力7.04%，占营业收入的9.94%。

投资建议我们预计公司2020~2022年营收分别为9.80亿元、12.00亿元、14.00亿元；基于公司不断调整产品结构优化毛利率水平，若不考虑股权激励对未来3年业绩影响，我们预计归母净利润由6543万元、1.11亿元、1.49亿专注模拟赛道元调整至1.01亿元、1.35亿元、1.68亿元。

鉴于公华西证券司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破，维持买入评级。

风晶丰明源险提示海外疫情控制低于预期;LED照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预计，竞争力削弱等。