国信证券-红旗连锁-002697-2020年中报点评：零售主业增长稳健，持续展店巩固区域优势-200818

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上半年营收增速符合预期，净利增速受新网银行收益收窄影响公司上半年实现营收45.18亿元，同比+17.98%，归母净利润2.61亿元，同比+10.24%，扣非归母同比国信证券+7.13%。

其中新网银行投资收益同比-14.8%，剔除影响后零售主业归母净利同比+2红旗连锁0.76%，整体表现稳健。

分季度看，Q2公司营收21.73亿元，同比增速较Q1放缓11.81pct，预计与同店放缓有关，其中Q1同店预计13%，上半年整体同店预计11%左右；Q2归母净利润1.18亿元，同比-25.15%，剔除新网银行影响后同比-10.32%，环比放缓显著，一方面系Q1受益疫情期间必选靓丽形成增长高基数，另一方面Q0026972公司销售费用端提升明显。

门店持续2020年中报点评扩张，巩固区域龙头优势公司继续贯彻密集式门店布局战略，上半年新开店129家，期末门店总数3189家，较19年底净增119家，持续的开店以及靓丽的同店共同推动公司收入增长。

分品类看，上半年食品/烟酒/日用百货营收分别增长26.35%/13.93%/11.91%；分区域看，主零售主业增长稳健城区/郊县/二级市区营收分别增长15.88%/27.26%/25.54%。

其中主城区营持续展店巩固区域优势收占比54.60%（-0.98pct），郊县和二级市区营收占比分别+2.57pct/+0.22pct。

品类结构变化致毛利率略有下滑，Q2销售费用受多因素影响增加公司上半年毛利率30.19%，同比略降0.03pct，其中Q1毛利率同比下滑0.22pct国信证券，主要与疫情期间米面粮油等低毛品类销售占比较高有关。

费用率方面，上半年公司销售费用率同比+0.0红旗连锁7pct，其中Q2同比+1.53pct，预计与Q2公司销售员工补贴、防疫表彰及促销活动增加有关；管理费用率同比-0.13pct，控制较好。

运营方面，存货周转天数为00269770.93天，较为稳定；此外，公司经营性现金净流出0.68亿元，预计与加快支付供应商货款、人力成本费用/租金费增加等因素有关。

风险提示：门店扩张不及预期；同店增长状况不2020年中报点评及预期。

投资建议：主业增长稳健，持续展店巩固区域优势，维持“增持”公司坚持密集式布局策略，预计2020全年展店不少于200家，继续巩固区域龙头优势，并通过与永辉的合作强化生鲜品类布局，疫情常态化下全年同店增长具备零售主业增长稳健支撑。

同时积极尝试通过管理输出等方式持续展店巩固区域优势开展省外布局，打开未来空间。

预计20-22年EPS分别为0.42/0.50/0.56元国信证券，对应PE分别为24.1/20.3/18.0x，维持“增持”评级。