国盛证券-吉利汽车-0175.HK-短期业绩承压，看好未来逐季改善-200818

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国盛证券事件。

公司2020H1实现营业收入368.2亿元，同比-22.65%，净利润23.2亿元，同比-42.72%，扣非归母净利润16.8亿元吉利汽车，同比-52.07%。

收入0175.HK端，公司上半年销量同比-20%，ASP同比-6.1%。

公司2020H1整车销售/零部件/知识产权许可分别实现收入337.2/26.8/4.2亿元，同比-25.0%/+24.4%/-0.9%，疫短期业绩承压情导致的行业产销不振，依然是公司上半年收入下滑的主要原因。

从销量看，公司上半年整车销售53.04万辆（同比-18.6%），剔除领克后，吉利与几何品牌实现销售47.57万辆（同比-20.2%），对应ASP7.09万元，同比-6.1%，ASP下滑预计主要受：1）新能源补贴退坡，2）上半年行业竞争激烈，旗下帝豪、远景、缤越等主力车看好未来逐季改善型终端折扣有所加大的影响。

毛利率同比-0.7PCT国盛证券，期间费用率+3.17PCT。

除疫情、补贴退坡、终端折扣等行业因素外，公司2019年以来陆续收购或投产ICON、杭州湾工厂、义乌动力总成等产能，2020H1折旧11.38亿元，同比+57%，进一步影吉利汽车响了上半年的毛利率与期间费用率。

1）2020H1毛利率17.11%，同比-0.7PCT；2）公司2020H1销售费用率5.95%，0175.HK同比+1.2PCT；财务费用率-0.24%，同比-0.14PCT；行政费用率7.26%，同比+2.1PCT，其中研发费用率4.68%，同比+1.55PCT，剔除研发费用后，其余行政费用率2.59%，同比+0.55PCT。

领克上半年销量同比-短期业绩承压2%，ASP同比+7.8%，合营公司净利润同比-29%。

受益于领看好未来逐季改善克05的新车发布，领克2020H1销售5.48万辆，同比-2.0%，实现收入8.4亿元，同比5.65%，ASP14.68万元，同比+7.8%。

利润端，受疫情、终端折扣与折旧摊销影响，合营公司实现净利润1.89亿元，同比-国盛证券29%。

吉利汽车调整销量目标至132万辆（同比-3%），对应8-12月销量同比+10.6%。

公司调整2020年销量目标，由年初的141万辆，调整至132万辆，同比-3%，对应未来0175.HK8-12月的销量目标为68.4万辆，同比+10.6%。

考虑到公司今年仍将继续上市新款领克01、领克0短期业绩承压6、几何C、几何T、新款博瑞GE与Preface共六款新车，我们认为公司完成新销量目标的概率较大。

登陆科创板稳步推进，完成后有看好未来逐季改善望继续落实与沃尔沃的合并工作。

6月18日，公司公告拟登陆科创板，发行人民币股份不超过总股本15%，7月29日，议案获股东大会批准，未来有望稳步国盛证券推进。

登陆科创板工作完成后，公司有望继续重启与沃尔沃的合并谈判，从中长期看，吉利的吉利汽车成本优势与沃尔沃标准化管理能力结合，将有望显著提升公司的供应链品质并降低成本。

盈利预测与投0175.HK资建议。

我们下调公司2020-2022年归母净利润至70.8/89.7/104.4亿元，对应短期业绩承压PE22/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提看好未来逐季改善示：行业销量受疫情影响或不及预期，公司登陆科创板仍存不确定性。