中信证券-天孚通信-300394-2020年中报点评：产能释放与赛道景气共振，平台化布局优势凸显-200818

《中信证券-天孚通信-300394-2020年中报点评：产能释放与赛道景气共振，平台化布局优势凸显-200818（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-天孚通信-300394-2020年中报点评：产能释放与赛道景气共振，平台化布局优势凸显-200818（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

天孚通信2020H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比大幅增长57.8%/63.3%/68.1%，归母净中信证券利润处于中报预告中位数水平。

上半年数据天孚通信中心/5G电信接入网的快速建设拉动光模块整体出货量，促进公司基本面提升。

我们上调公司2020-2022年EPS预测至1.42/1.89/2.42元（原为3003940.88/1.10/1.31元），上调至“买入”评级。

Q22020年中报点评基本面快速增长，多产线布局业绩释放。

公司上半年实现营业收入/归母净利润3.93/1.26亿元，其中二季度为2.36/0.80亿，同比增长72.3%/83.4产能释放与赛道景气共振%，一方面来自于公司5月将天孚精密光学业务（主要产品为LENSARRAY精密光纤透镜）并表，另一方面来自于光模块行业整体景气带来的公司多个产品线增量。

二季度综合毛利率54.7%，净利率平台化布局优势凸显33.8%均维持历史高位，展现公司一贯优异的盈利能力。

研发费用率10.57%达到2019年二季度以来的最高水平，持续研发助力公司进一步中信证券铺开从无源向有源的平台化光组件+光器件的整体布局。

平台化为核心思路，覆盖光电芯片至光模块封装中间天孚通信的多产业链协同。

公司以高精度陶瓷套管组件起家，借助收购与自研，当前已经实现无源器件+有源器件共13条生产线、3003947大解决方案的一站式代工平台，公司上市后陆续投产的无源部分的光纤透镜阵列（LENSARRAY）、光隔离器、插芯、高密度线缆连接器MPO、Mux/Demux耦合（AWG）、光学镀膜、PMA、FA，以及光有源器件OSA等开始形成产能释放。

公司平台整合优势提升公司整体行业地位，重塑行业逻辑生态，做到光组件+光器件一体化的高技术壁垒的平台化供给，卡位芯片到光模块封装之间的中间环节，作为市场上的稀2020年中报点评缺选手享有整体的高盈利水平。

持续产能释放与赛道景气共振研发+并购实现产业链扩容。

公司上半年定增募资7.86亿元用于投资光模块配套的激光芯片集成高速光引擎、硅平台化布局优势凸显光芯片集成高速光引擎及高速光引擎用零组件。

光引擎产品是在中信证券芯片封装基础上，由精密微光学组件、精密机械组件、微型隔离器、光波导器件等关键零组件组合而成。

公司主营产品光无源器件和有源器件属于光引擎的上游，关键零部件中光隔离器、光收发天孚通信组件、光纤阵列透镜均能够实现自产，将有效发挥公司自身产品的成本、质量管控优势。

光300394引擎项目将为公司带来光模块封装能力，预计三年后正式投产，实现高速光引擎48万个、硅光高速光引擎6万个和高速光引擎用零组件840万个产能，预计本项目满产后将实现营业收入10.44亿元。

此外，公司作价0.99亿元收购北极光电（深圳）100%股权，北极光电专注于光学镀膜在光学滤波片、隔离器方面的应用，拥有50Ghz可调光学滤光片生产能力，主要客户包括富士康、Fin2020年中报点评isar（现并入II-VI)、光迅等光通信行业知名厂商，客户与公司客户重合，能够增强公司在光学镀膜和隔离器方面竞争力。

风险因素：产能释放与赛道景气共振5G建设不及预期，云计算市场发展不及预期，中美贸易摩擦影响光模块市场。

投资建议：公司迎来自身平台化布局优势凸显多产线的产能放量+光模块需求高增长的双驱动带动，核心受益于光模块市场空间的高增长。

2020年上半年市场5G前传光模块规模放量，受益于公司新产品如OSA、AWG产能爬坡的驱动以及公司于5月份并表精密光学的影响，我们上调公中信证券司2020年-2022年EPS预测至1.42/1.89/2.42元（原为0.88/1.10/1.31元），上调至“买入”评级。