兴业证券-恒林股份-603661-跨境电商贡献业绩增量，Q2表现超预期-200818

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恒林股份2020H1实兴业证券现营收/归母净利/扣非归母净利分别为17.87、1.56、1.42亿元，同比增长51.06%、24.40%、60.19%；2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为11.60/1.26/1.15亿元，同比增长93.46%、59.54%、133.63%。

分业务看，2020H1办公椅/沙发/按摩椅销售收入分别为9.12、3.01、0.47亿元，同比变动恒林股份+31.28%、-8.52%、+197.67%，办公系统解决方案（ListaOffice）实现收入3.65亿元。

List603661aOffice：2020H1实现收入3.65亿元，贡献了30.85%的增长。

瑞士跨境电商贡献业绩增量子公司ListaOffice自2019年9月并表，销售服务网络遍及瑞士各大、中型城市，以25%的市场占有率位居行业第一，客户包括CreditSuisseAG、UBS、FIFA、瑞士再保险。

跨境电商：2020H1实现收入约1.7亿元（主要为办公椅业务，集中体现在Q2表现超预期Q2）。

自4月份以来，海外疫情严峻，居家办公催化办公椅需求，公司持续推动跨境电商业务的发展，通过亚马逊（占比约70%）等平台进行线上B2C销兴业证券售，促进了业绩提升。

ODM业务：2020H1实现收入约12.52亿元，贡献了近6%的增长，其中办公椅/沙发恒林股份/按摩椅/其他业务分别变动约+5000万、-3000万、+3000万、+2000万；ODM订单到收入确认间隔约3个月，Q3收入主要来源于Q2订单，受海外疫情影响，Q3及Q4收入或受波及，预计全年ODM业绩略有增长。

利润率情况：2020H1毛利率和净利率分别为30.65%、8.75%，比去年同期分别增加6.97pct、下降1.87pct；其中办公椅/沙发/按摩椅业务毛利率分别为33.31%、27.16%、49.99%，分别同比增加7.52pct、3603661.03pct、19.08pct。

毛利率增长主要系人民币贬值、ListaOff跨境电商贡献业绩增量ice及跨境电商业务毛利率较高所致。

费用率情况Q2表现超预期：2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.31%/5.49%/-0.20%，分别较去年同期变动+6.93/+0.33/-0.04pct。

销售费用增加主要系运杂费、职工薪酬、市场推广费、海兴业证券外仓租金等费用增加。

管理费用增加主要系员恒林股份工工资及福利费、折旧摊销、办公费用等增加。

盈利预测：暂不考虑厨博士并表，预计2020-2021年营业收入为39.81、51.64亿元，分别同比增长37.1%、29.7%，实现归属于母公司净603661利润分别为3.15、4.34亿元，同比增长29.3%、37.9%；对应2020年8月14日股价的P/E分别为22.5和16.3倍。

风险提示：疫情影响反复；跨境电商增长跨境电商贡献业绩增量不及预期。