华泰证券-红旗连锁-002697-疫情期间逆势扩张，同店持续增长-200818

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Q2收入同比增长12.1%，维持“买入”评级8月17日公司披露2020年中报，H1公司实现营收45.2亿元，同增18.0%；归母净利2.6亿元，华泰证券同增10.2%；扣非归母净利2.4亿元，同增7.1%。

其中Q2实现营收21.7亿，同增12.1%；归母净利1.2亿元，同降25.2%，利润端的下滑主要系销售费用增加红旗连锁（主要系促销活动费用增长、疫情期间新增提成费与加班费）、新网银行投资收益减少所致。

我们维持此前盈利预期，预计2020-2022年EPS为0.45、0.52、0026970.58元，维持“买入”评级。

Q2同店增长环比放缓，主疫情期间逆势扩张要系疫情影响减弱、居民囤货减少所致2020Q2公司营收增长12.1%，增速环比下降11.8pct，同店增长环比显著放缓。

H1净新增门店119家，占总门店数不足4%，因此在不考虑新增门店对公司平均单店收入的稀释作用的前提下，我们认为公司Q2同店增长环比放缓主要系疫情影同店持续增长响减弱，居民对日用品、食品、烟酒等必选消费消费品的囤货减少所致。

参考7月限额以上企业必选消费华泰证券零售额整体增速高位回落，认为2020H2公司同店增速将回调至高个位数。

疫情不改龙头扩张趋势，2020上半年新开门店129家目前我国便利超市行业发展及渗透率仍落后于发达国家，据E红旗连锁uromonitor，2018年中国便利店零售额占比为3.6%，远低于日本/英国的37.6%/23.8%，红旗连锁仍有较大渠道扩张空间。

尽管短期受疫情一定负面影响，但公司仍持续002697推进网络布局工作，加速拓展市场。

2020上半疫情期间逆势扩张年公司新开门店129家、关闭10家，截至2020H1，公司共有门店3,189家。

同店持续增长便利店业态处于高景气期，公司同店有望继续维持增长公司短期受销售费用率增长、新网银行投资收益减少所拖累，Q2利润端同比有一定下滑，但仍不改公司所处的便利超市赛道中长期的高成长性；疫情期间逆势扩张也彰显了公司强大渠道管理与供应链运营能力。

我们维持此前盈利预期，华泰证券预计公司2020-2022年营收实现86.8、93.8、99.0亿元，归母净利润6.1、7.1、7.9亿元，对应EPS0.45、0.52、0.58元。

参考超市可比公司2020年Wind一致性预期36.5xPE，考虑到新网银行投资收益对公司利润红旗连锁影响较大，因此我们给予一定估值折价，给予公司2020年25xPE，对应目标价11.25元(前目标价区间11.25-12.15元)，维持“买入”评级。

风险提示：疫情对线下002697消费影响超预期；宏观经济加速下行；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。