华泰证券-乐心医疗-300562-与巨头共成长，健康IoT蓄势待发-200818

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战略大客户开拓成效显著，1H归母净利润同比大幅增长，维持买入评级公司1H20营收4.45亿元(YoY26.75%)，归母净利润2522.39万元(YoY109.68%)，接近预告2405.92-2766.81万元的中值；2Q20营收2.84亿元(YoY46.66%)，归母净利润2017.75万元(YoY110.华泰证券99%)，业绩保持高增长主要得益于：1)医疗级智能可穿戴领域战略大客户的开拓；2)电子血压计/智能可穿戴等JDM需求增长；3)公司加强内部管控，1H20销售费用率同比减少3.13pct，管理费用率同比减少1.58pct。

公司紧抓健康IoT黄金十年的发展机遇，实施与行业巨头共成长的发展战略，我们预计公司20-乐心医疗22年EPS为0.58/0.83/1.11元，目标价28.97元，维持买入评级。

智能穿戴和医疗健康客户需求加大，公司可穿戴设备出货量逆势增长公司致力于成为行业客户深度布局健康IoT行业的重要合作伙伴，1H20公司家用医疗产品实现营收2.45亿元(300562YoY45.15%)，家用健康产品实现营收1.06亿元(YoY10.98%)。

此外，公司在智能手环、手表等项目上与新的战略大客户形成合作，1H20智能可穿戴业务实现营收7181.20万元(YoY25.71%)；根据IDC数据，1Q20中国可穿戴设备出货量同比下滑11.3%至1761.6万台，其中仅乐心自有品牌出货达78.5万台(YoY72.9%)，实现逆势增长，与巨头共成长对应国内市场份额4.5%，仅次于华为、小米、苹果位列第四。

研发投入持续增加，精细化管控加强，2Q净利率大幅回升伴随公司内部精细化管控的加强以及战略大客户JDM业务占比的提升，公司1H20期间费用率(不含研发费用)同比减少5.49pct至9.00%，其中销售费用率同比减少3.13pct至4.92%，管理费用率同比减少1.58pct至4.89健康IoT蓄势待发%，财务费用率同比减少0.78pct至-0.81%。

2Q20公司销售毛利率达24.97%，环比提升0.33pct，华泰证券净利率达7.37%，环比提升4.65pct。

与此同时，公司继续加大研发投入，持续对现有软硬件产品进行迭乐心医疗代升级，1H20公司研发费用率同比增加1.92pct至10.27%，研发人员共346人，占总数的14.78%。

积极推进非公开发行，紧抓健康IoT黄金十年发展机遇根据中报，1H20公司产业园300562三期顺利封顶，有利于提升公司规模优势和全产业链整合优势。

此外，5月20日公司发布《非公开发行A股股票预案》，拟募集不超过5与巨头共成长.97亿元，募集净额用于健康智能手表生产线建设项目、基于传感器应用的智能货架生产线建设项目、TWS耳机生产线建设项目、研发中心建设项目，继续加码健康IoT，进一步丰富健康IoT领域产品线。

可穿戴+云服务，健康IoT蓄势待发，维持买入评级基于公司上半年业绩表现，我们维持对其20-22年1.10/1.59/2.11亿元的归母净利润预期，根据最新总股本数对应EPS为0.58/0.83/1.11元，参考可比公健康IoT蓄势待发司Wind一致预期均值20年50倍PE估值，给予公司20年50倍PE估值，目标价由20.33-21.49元上调至28.97元，维持买入评级。

风险提示：健康IoT市华泰证券场竞争加剧；TWS耳机业务增速低于预期。