中银国际-公牛集团-603195-夯实产品与渠道优势，Q2营收改善-200818

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公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营收41.1亿元，同比下降17.35中银国际%，归母净利润8.0亿元，同比下降24.62%，归母扣非净利润8.0亿元，同比下降24.33%。

其中，20Q2实现营收27.3亿元，同比下降0.67%，归母净公牛集团利润6.3亿元，同比下降4.55%。

支撑评级的要点持续推进产品与技603195术创新升级，扩大市占率。

报告期内，公司营收同比下降17.35%，其中Q1/Q2营收分别同比下降37.96%、0.67%，降速大幅缩减，一方面得益于疫情好转且公司夯实产品与渠道优势经营策略调整效果逐步显现，一方面受益于公司产品持续创新升级带来的竞争力提升，如：开发家居mini两级系列插座、焕新系列插座、piano系列墙开，加快墙开产品原位智能升级、丰富不同使用场景下的替换类LED光源产品、推出快充系列产品，及实现与阿里、百度、京东、小米等物联网平台的云云对接等。

据情报通Q2营收改善数据显示，上半年公司转换器、墙开产品持续保持天猫市占率第一。

全中银国际面夯实渠道优势。

转换器方面，公司加大五金售点培育力度，借公牛集团经销商开拓超市、单位工程售点，重点发力贸易公司、B2B集采平台；墙开方面，进一步布局一线及高端市场，通过经销商帮扶等促进终端网点动销；LED照明方面，在发挥五金与建材渠道协同效应的同时，为消费者提供场景化体验式购物；数码精品方面，持续拓展手机专卖店、数码配件店等传统渠道，并加大与手机厂商合作。

与此603195同时，公司设立B端事业部，积极拓展B端业务，已与保利、融创、金地、索菲亚等达成合作。

盈利水平夯实产品与渠道优势略降。

报告期内，因按新收入准则将销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本核算，致毛利率同比下降2.65%，销售费用率同比下降1.19%，大额存单利息增加使财务费用率同比下降0Q2营收改善.55%，另管理/研发费用率同比增加0.50%、0.35%，合计期间费用率同比下降0.89%，使净利率同比下降1.89%。

同受收入准则变化影响，20Q2毛利率同比下降5.43%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.59%/+中银国际0.25%/-0.19%/-0.43%，另对外捐赠同比减少2480万元，使净利率同比下降0.94%。

估值公司转换器与墙开龙头地位稳固，Q2营收好转，渠道护城河全面稳固，我们预计公司2020-2022年EPS为4.10、公牛集团4.89、5.72元，同比增长6.8%、19.2%、17.0%，对应当前股价PE39.5X，维持增持评级。

评级面临的主要风险经济不景气；地产调控升级；工程渠道拓展不达603195预期；新业务拓展低预期；原材料价格大幅上涨。