光大证券-山东药玻-600529-2020年中报点评：等待中性硼硅管制技术突破-200818

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◆2020年上半年归母利润同增20.5%，EPS0.44元2020年上半年公光大证券司实现营业收入15.4亿元，同增7.0%，归母净利润2.6亿元，同增20.5%，每股收益0.44元。

单2季度公司实现营业收入7.8亿元，同增7.0%，归母净利润1.3亿山东药玻元，同增22.7%，每股收益0.21元。

◆毛利率基本稳定，期间费率降幅明显2020年上半年，公司综合毛利率37.4%，同降0.2个百分点；销600529售、管理、研发和财务费率分别为7.1%、5.5%、4.2%和-1.0%，同比变动-0.6、0、-0.3和-0.7个百分点，期间费率15.8%，同比下降1.7个百分点。

单2季度，公司综合毛利率39.3%，同升1.6个百分点；销售、管理、研发和财务2020年中报点评费率分别为9.0%、5.5%、5.0%和-1.0%，同比变动0.7、0.4、-0.3和0.7个百分点，期间费率18.8%，同比上升1.5个百分点。

期间费用中财务费用和销售费用降幅等待中性硼硅管制技术突破明显，财务费用下降主要受益于汇兑收益增加所致，销售费用受一季度销售人员出差减少所致。

◆业绩增长稳健，等待中性硼硅管制技术突破上半年国内新冠疫情影响下，下游制药行业需求承压，公司模制抗生素瓶销量出现小幅下滑；海外新冠疫情光大证券发酵和中美贸易摩擦加剧，海外市场拓展亦承压。

尽管山东药玻面对诸多困难，但是公司营收和业绩表现稳健。

5月14日国家药品监督管理局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等3项正式文件发布，药用玻璃包装行业有望实现整体升级，山东药玻在产品升级和质600529量控制领域布局领先。

公司中性硼硅玻璃管制技术突破推进中，目前产品外观和尺寸方面2020年中报点评仍有缺陷，虽然技术不断调整进步但离突破尚需一定时间。

◆盈利预测与投资建议山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化，营收增长稳健；规等待中性硼硅管制技术突破模和成本优势显著，持续深挖潜效，盈利能力稳中有升业绩稳健增长。

下半年仿制药一致性评价政策落地中性硼硅玻璃包装需求向好，叠加公司中性硼硅模制新生产线投产，维持公司20-22年的盈利预测光大证券EPS0.98、1.22、1.52元，中性硼硅管制技术突破将进一步推升整体估值水平，维持“买入”评级。

◆风险提示：政策落地不及预期，需求增速不及预期，原材料燃料价格上升，贸易摩擦的不确定性和汇兑损益，技术突破不及预期山东药玻等风险。