光大证券-公牛集团-603195-2020年中期业绩点评：疫情短期压制动销，市场回暖进行时-200818

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事件：公牛集团发布2020年半年报，实现收入41.09亿元，同比下滑17.4%，归母净利润8亿元，同比下滑24.6%，扣非后下滑24.3%；分季度看，2020Q2收入27.3亿元，同比下滑0.67%，归母净利润6.3亿元，同比下滑4.6%，降幅收窄，单二季度盈利出现较大光大证券幅度的恢复。

点评：◆受到新冠疫情影响，公司收入出现公牛集团下滑，Q2环比改善较多。

公牛集团主营业务主要包括转换器、墙壁开关、LED照明及数码配件，由于转换器和数码配件门店恢复营业约在3月底，且为个人购买行为的消费品，我们推断2020H1收入603195个位数下滑，Q2恢复较好；墙壁开关和LED照明与房地产密切相关，也包括部分商业配套需求，疫情后恢复较慢。

Q2整体收入环比改善，我们预计2020年中期业绩点评2020年下半年各个品类随着市场回暖有望恢复增长。

◆盈利端略有下滑，与产品结构有关公牛2020H1毛利率疫情短期压制动销37.64%，同比下滑2.65pct，其中Q2毛利率37.99%，同比下滑5.43pct，2020Q2销售费用率4.39%，同比下滑2.59pct，实现净利率23.21%，同比下滑0.94pct。

其中，毛利率的下滑主要包括两部分原因：1）公司将销售货物相关的运输费分类至主营业务成本，2019H1运输费用率约2%，故而出现毛利率与销售费用率同降的结果；2）公司核心产品中，墙壁开关的毛利率市场回暖进行时最高，2019年达到51.6%，由于2020H1墙壁开关营收恢复较慢，占比下降，对毛利率产生一定冲击。

我们预计下半年随光大证券着产品销售恢复增长，毛利率将环比改善。

◆存货周转有所改善，我们推断终端动销进入恢复状态在新冠疫情的影响下，公司公牛集团2020Q1库存周转天数陡增至95天，随着2020Q2渠道恢复营业，继而降低至61天。

库存商品603195是公司存货主要构成，我们认为公司存货周转加快可以在一定程度上反映下游动销进入恢复状态；同时，我们也借此推断渠道库存环比应有一定回落。

◆我们看好行业温和复苏，公司LED2020年中期业绩点评照明有望贡献收入增量公司上半年在LED照明产品线的丰富度上做了较多储备，包括筒灯、吸顶灯等；同时，公司也开始筹划全屋照射业务的优化扩展。

在产品SKU丰富度提升的背景下，公疫情短期压制动销司有望通过原有五金渠道进一步开拓以及建材城渠道门店的铺设，实现LED照明板块的增长，贡献收入增量。