国盛证券-岳阳林纸-600963-2020上半年业绩表现符合预期，下半年园林业务释放利润-200819

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事件：公司2020Q1-2实现收入30.46亿元，同比-2.7%；归母净利润为1.40亿元，国盛证券同比+384.2%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比+3581.4%。

其中2020Q2实现收入17.86亿元，同比+3.5%；归母净利润为0.53亿元，岳阳林纸同比-13.5%；扣非归母净利润为0.4亿元，同比-23%。

预计2020Q1-3累计净利润将600963较上年同期大幅增长。

造纸业务盈2020上半年业绩表现符合预期利修复，园林业务稳步推进。

2020H1公司造纸业务实现收入21.97亿元，同下半年园林业务释放利润比-13.6%，占总收入的57.8%；毛利率为20.4%，同比+7.8pct。

公司2020H1造纸产品产量/销量分别为47/4国盛证券5万吨，分别同比-2.8%/-10.0%。

根岳阳林纸据我们测算，预计公司2020H1吨纸盈利约340元。

市政园林业务实现收入4600963.02亿元，同比+16.7%，占总收入的13.3%；毛利率为15.6%，同比-6.6pct。

公司2020H1市政园林业务实现净利润3227.13万元，同比-31.1%，主要因为上半年开工受疫情，2020上半年业绩表现符合预期项目收入和利润确认推迟，预计全年将实现同比增长。

利润率同比提升，财务下半年园林业务释放利润费用率下降。

公司2020H1实现毛利率/净利率分别为19.3%/4.6%，分别同比+4.7/+3.7pct；单Q2分别为17.5%/国盛证券3.0%，分别同比-0.3/-0.6pct，分别环比-4.4/-4.0pct。

公司2020H1期间费用率为13.3%，同比-0.03pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.1%/6.9岳阳林纸%/1.3%/3.5%，分别同比+0.5/+0.05/-0.6/+1.1pct。

公司整体费用率较为稳定，通600963过低息贷款置换财务费用率下降明显。

下半年造纸业务2020上半年业绩表现符合预期盈利修复，园林业务释放利润。

2020年4~5月文化纸价格大幅下跌，6月开始企下半年园林业务释放利润稳回升，7月提价落实。

2020年为“十三五”收官年，同时2021年建党百年，都将增国盛证券加党政材料印刷需求，预计将于2020下半年开始招标，需求端支撑逐步增强，纸价有望逐步向上提升，造纸业务利润将修复。

园林业务受疫情影响，2020年4~5月份才开工建设，考虑公司2019年已有合同订岳阳林纸单，预计下半年园林业务利润将逐步释放。

公司造纸主600963业成本优势明显，产品结构优异。

2019年公司技改化机浆投产，公司自给2020上半年业绩表现符合预期浆比例提升至50%，增强对原材料控制能力。

公司背靠中国纸下半年园林业务释放利润业，依托中纸进行原材料集采，采购价格低于市场价，具备成本优势。

公司95万吨国盛证券文化纸中，大部分为统编教辅材和党建材料。

公司所属集团拥有210万吨造纸产能扩建指标，国内统编教材有望进一步推广，2021年岳阳林纸建党百年庆催生党建材料等需求，公司产能存扩张空间。

收购诚通凯胜进军园林生态领域，背靠中国诚通内外部协600963同空间广阔。

22020上半年业绩表现符合预期017年收购诚通凯胜（大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司），公司获得市政园林与生态景观的重要资质，承接园林类订单能力大幅提升。

2下半年园林业务释放利润017年至今，诚通凯胜已承接生态园林订单合计45亿元，是诚通凯胜2019年营收的4.5倍。

背靠强大的央企背景，在央企大股东的支持下，未来有望承接到较多的优质订单，保障国盛证券公司稳健经营。

文化纸盈利岳阳林纸修复，园林业务扩张助力，维持“买入”评级。

我们预计公司2020~2022年实现归母净利润3.74/5.80/7.55亿元600963，同比增长19.5%/54.9%/30.2%，对应PE估值21.8X/14.1X/10.8X。

风险提示：疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期2020上半年业绩表现符合预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。