东兴证券-公牛集团-603195-渠道优势依旧，品类创新提升市场竞争力-200818

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事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入41.09亿元，同比下降17.35%，实现归属于上市公司股东净利润8.04亿元，同比东兴证券下降24.62%。

二季度业绩环比改善，营收环比增长97.7公牛集团8%，归母净利环比增长271.67%。

公司复苏趋势加速，产品创新提升市场603195竞争力。

渠道优势依旧二季度以来，随着经济生产的恢复，公司经营呈现了加速复苏的趋势。

在上半年经营品类创新提升市场竞争力时间受限的背景下，公司持续推进相关产品创新，提升市场竞争力。

1）转换器推出MINI款两极插座系列等切合消费者需求的新品；2）墙壁开关插座推出皮亚诺系列高端产品及工程渠道对应系列产品；3）LED基础照明持续发力，迅速扩充家用及商用产品线；4）数码配件推出耳机、电源升级产品等；5）智能电工生态战略布局稳步落实，未来将以公东兴证券司智能系统为基础推出一系列智能产品。

精修、拓展渠道公牛集团，维护百万网点护城河。

近年来，一二线城市的街边网点处于萎缩状态，五金店更加的集中化、专业化；三四线网点业态也有着一603195定的变化。

公牛渠道优势依旧积极采取应对措施，维护渠道端的统治力。

一方面，加大转换器五金渠道超级售点的培育品类创新提升市场竞争力，提升店效；另一方面，推动网点进入专业综合卖场、社区便利店和连锁店。

同时，公司积极拓展B端渠道、家装渠道，集东兴证券团内成立B端事业部，目前已与保利、融创、金地等多家大型房地产企业达成战略合作。

渠道端的拓展公牛集团和升级，将有助于维持公牛在行业的领先地位。

智能电工生态布局有望引领603195行业。

公司率先布局生态电工，智能产品将覆盖开关、照渠道优势依旧明灯具、门锁、窗帘、晾衣杆、浴霸灯、断路器等细分垂直领域。

由于产品的决策周期、及渠道相同，公司将拥有强大的协同效用和先发品类创新提升市场竞争力优势。

同时产品制造东兴证券的优势将给予公司更多的成本端优势，提升公司综合竞争能力。

公司盈利预测及投资评级：预公牛集团计公司2020-2022年归母净利润分别为23.54、30.56和35.52亿元，对应EPS分别为3.92、5.09和5.92元。

603195当前股价对应2020-2022年PE值分别为41.23、31.76和27.33倍，维持“推荐”评级。

风渠道优势依旧险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨风险，新业务拓展不及预期等。