国信证券-金山办公-688111-2020年中报点评：付费率持续提升，订阅模式带动利润快速增长-200819

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上半年收入增速符合预期，利润增长大超预期2020H1公司实现营收9.16亿元（+33.64%），归母净利润为3.57亿元（+143.30%），扣非归母净利润为2.66亿元（+123.9国信证券4%）。

从二季度来看，单季实现营收5.44亿元（+35.58%），归母净利润为2.47亿元（+金山办公149.30%），扣非归母净利润为2.02亿元（+133.11%）。

公司净利率39%，同比去年提升18个688111百分点。

合同负债当前为5亿，2012020年中报点评9年中报预收账款为2.5亿。

各项增速均付费率持续提升比一季度有所提升。

订阅业务快速增长，付费率持续提升订阅业务的快速增长带动现订阅模式带动利润快速增长金流和利润的持续释放。

分业务来看，办公软件授权业务2.14亿（+6.13%），受疫情影响增速放缓，国信证券但是下半年受益于信创产业的启动，增速将逐步恢复。

办公服务订阅业务5.33亿（+70.89%），和我金山办公们预期一致。

个人订阅是推动增688111长的关键，同时WPS+等面向中小企业的云办公产品业务发展迅速。

互联网广2020年中报点评告推广业务1.69亿（-1.77%），符合公司平衡用户体验的战略。

付费率保持稳定增长，截止到2020年6月，公司主要产品MAU达到4.54亿，同比增长30.5%，相比一季度增长1付费率持续提升.6%；公司付费个人会员数为1681万，同比增长98.47%，相比19年底增长了39.85%。

当前付费率达到为3.7%，比19年底的2.9%持续提升，预期订阅模式带动利润快速增长年底付费率将达到4.5%。

并表数科网维，加大布局OFD国信证券产品线。

公司拟以1.5亿元收购数科网维37.52%的股权，收购完成后，公司将持有数科网维67.52%的金山办公股份。

数科网维2019年营收为0.97亿元，净利润为3676.38万元，扣非688111净利润为3666.18万元。

数科网维是信创领域OFD行业的重要参与者，2020年中报点评与公司在办公文档上形成广泛协同。

风险提示：信创业务推进速度不及预期；海外业务渠道建设付费率持续提升周期拉长。

投资建订阅模式带动利润快速增长议：维持“买入”评级。

考虑信创领域下半年招标节奏不定，我们略下调盈利预测，国信证券归母净利润由8.42/12.84/17.79亿元下调为8.15/12.45/17.21亿元，增速分别为104%/53%/38%，摊薄EPS=1.77/2.70/3.73元。

维持“买入”金山办公评级。