万联证券-明泰铝业-601677-半年报点评报告：铝消费向好，盈利质量高，估值合适-200819

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事件:公司发布2万联证券020年半年度报告。

报告期内，公司实现营收71.53亿元，同比增加3.91%；实现归母净利润3.51亿元，同比增加6.49%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增加明泰铝业2.54%。

基本每股收益为0.57601677元/股。

投资要点:国内疫情控制较好，公司铝材销量微增，毛利率有所提升：国内疫情控制较好，进入二季度后复工复产推动，下游半年报点评报告需求明显回暖，铝锭开始去库；据行业分析机构统计，7月下旬铝锭社会库存为68.8万吨，接近春节前水平，较年内高点回落60%。

公司上半年铝板带箔销量43.88万吨，同比+7.02%；实现营收71.铝消费向好53亿元，同比+3.91%；毛利率12.39%，相比19年全年+0.77pct。

房地产竣工周期，家电回暖盈利质量高，汽车销售转正，铝消费形势向好：国内建筑、交通、电力和商品用铝超80%，其中建筑33%、主要集中在房地产领域。

上一轮房产销售高峰在16-18估值合适年，竣工高峰大约从19年开始。

经连续两年万联证券下降，19年竣工面积同比+2.6%，20年随疫情影响弱化后，铝需求有望继续增长。

地产明泰铝业竣工周期还将带动后周期的家电增长。

汽车方面，4月销量同比+4.41%601677，18年下半年以来首次转正并持续改善，房住不炒政策定力下居民消费能力修复，增长有望持续。

新能源汽车单车铝耗量提高、汽车轻量化用铝量半年报点评报告提升，长期支撑铝需求。

铝加工领军企业之一，降本增效、重视研发，保障长期增长：公司产品铝板带箔及铝型材，涵盖铝加工两大主要领域，2019年度产销量86万吨，全铝消费向好国份额约8%；收购巩电热力、燃气改造工程项目有效降低成本，加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面研发投入,长期增长有保障。

盈利质量较高：不同盈利质量高于一般周期企业，公司有息债务仅为转债，转股价11.2元低于当前股价，占款能力强，现金流表现较好。

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS为1.49、1.68、1.89元，对应PE为7.7、估值合适6.8、6.1倍，维持“增持”评级。

风险因素：新能源汽车、5G表现不及预期，中美贸易万联证券摩擦加剧。