国信证券-通化东宝-600867-2020半年报点评：疫情影响收入，甘精挂网顺利-200820

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疫情影响下业绩略低于预期，下半年有望持续恢复2020上半国信证券年营收14.75亿元（+2.80%），归母净利润5.41亿元（+1.73%），扣非归母净利润5.42亿元（+3.14%）。

其中二季度单季度营收7.56亿元（+4.98%），单季度归母净利润2.64亿元（+2.08%），单季通化东宝度扣非归母净利润2.63亿元（+2.92%）。

疫情影响600867下上半年业绩同比基本持平，略低于我们此前预期，下半年有望持续恢复。

甘精胰岛素挂网顺利，产品结构改善，毛利率提升核心品种二代胰岛素原料药及注射剂收入12.08亿元（+3.62%），其中注射剂收入11.61亿元（+5.93%），原料药收入4767万元（-32.39%），原料药下滑预计受到海外疫情影响；甘精胰岛素收入4051万元，已完成19省市挂网，已开发二级以上医院1100多家；注射用笔、血糖试纸、采血2020半年报点评针等器械收入1.59亿元（-2.9%）；中成药、房地产、建材等业务收入占比已相对较低，收入结构持续优化，高毛利的胰岛素产品占比提升，带动整体毛利率升至79.05%（+4.14pp）。

胰岛素集采预期增强，机遇与风险并存医保局召开生物药与中成药集疫情影响收入采座谈会，胰岛素作为生物药中较成熟的品种集采预期增强，当前胰岛素是否纳入集采、集采方案与进度仍存在较大不确定性。

假设集采最终落地，对甘精挂网顺利价格可能造成一定冲击。

但作为三代胰岛素的追赶者，公司有望通过集采获取较大市场份额，同时胰岛素市场国产份额仍然相对国信证券较低，进口替代空间巨大。

加之公司门冬胰岛素、GLP-1、口服降糖药等管线布局较为完整，糖尿病领域渠道、学术、品牌等已建立优通化东宝势，综合来看仍具较强竞争力。

风险提示：甘精胰岛素销售不及预期；行业政策导致大幅降价投资建议：甘精挂网顺600867利，期待门冬获批。

维持“买2020半年报点评入”评级。

甘精胰岛素疫情影响收入有望持续贡献业绩增量，门冬胰岛素有望明年初获批。

考虑疫情影响，小幅下调盈利预测，预计2020~2022年归母净利润达到9.37/10.93/甘精挂网顺利12.82亿元，，同比增长15.6%/16.6%/17.4%。

对应当前股价PE为30国信证券/26/22X，维持目标价14.3~16.7元，维持“买入”评级。