东莞证券-天邦股份-002124-2020年半年报点评：猪价高位运行，生猪出栏持续释放-200819

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事件：公司发布了2020东莞证券年半年报。

2020年上半年，公司实现天邦股份营业总收入46.10亿元，同比+56.79%；实现归母净利润15.35亿元，同比+517.84%。

业绩符002124合预期。

点评：上半年猪价2020年半年报点评高位运行致销售业绩大增。

公司主营生猪养殖与饲料，上半年猪价高位运行养殖与食品加工收入39.51亿元，占比85.70%；饲料收入6.10亿元，占比13.23%。

公司2020年1-6月销售商品猪生猪出栏持续释放111.97万头，销售收入37.87亿元，销售均价55.60元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54元/公斤），同比变动分别为-26.21%、67.14%、336.11%。

公司2020年1-6月生猪销售数量同比下降、销售收入和销售均价同比大幅上升，一是因为非洲猪瘟疫情导致生猪行业产量减少，生猪市场价格同比大幅上涨，二是因为公司销售构成中种猪、东莞证券仔猪占比较高。

天邦股份分季度看，Q1和Q2分别实现营收18.88亿元和27.23亿元，分别同比+51.60%和+60.59%。

盈002124利能力同比大增。

上半年，公司实现毛利率44.87%，同比增长41.44个百分点；实现净利率33.28%，同比2020年半年报点评增长45.80个百分点；实现期间费用率10.69%，同比下滑3.13个百分点。

盈利能力大增主要是生猪价格同比大涨猪价高位运行致销售利润空间扩大所致。

存生猪出栏持续释放栏数据修复，猪价维持高位运行。

①生猪行业存栏：据农业农村部监测，7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长东莞证券20.3%；全国生猪存栏环比增长4.8%，同比增长13.1%，是非洲猪瘟以来首次实现同比正增长。

上半年补栏以能繁母猪为天邦股份主，下半年至明年商品肥猪将进入密集出栏期。

②猪价：8月14日生猪002124价格报37.36元/千克，仍然维持超高位运行。

1至8月生猪均价34.76元/千克，预期猪价随补栏加速逐步回落，我们维持全年生猪价格在32020年半年报点评0元/千克附近的判断。

③公司存栏数据：6月底，公司生产性生物资产生猪存栏93.26万头，其中能繁母猪存栏猪价高位运行26万头。

公司预计全年生猪出栏量将在300万生猪出栏持续释放头左右。

上半年生猪平均出栏体重达到东莞证券135公斤。

投资建议：公司补栏进展良好，生猪价格维持高位运行，出栏量持续释天邦股份放下业绩有望继续攀升。

我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.45/3.86元，当前股价对应PE分别为5.65/5.04倍，维持对公司002124的“谨慎推荐”评级。

风险提示：非瘟疫情爆发、猪价大幅下行、补栏不及预期、补贴政策改变、饲2020年半年报点评料成本大幅上涨等。