国信证券-松井股份-688157-2020半年报点评：逆风之下，保持快速增长-200820

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事件：公司公布半年报，上半年公司实现营收2.00亿元（同比11.7国信证券0%），归母净利润0.39亿元（同比17.90%），毛利率和净利率分别达到51.02%和19.49%。

其中，Q2单季度公司实现营收1.18亿元（同比27.55%松井股份，环比43.75%），归母净利润0.25亿元（同比43.77%，环比80.84%）。

疫情之后，公司恢688157复快速增长。

Q2疫情缓解，公司业绩恢复快速增长上半2020半年报点评年由于全球疫情蔓延，下游消费电子行业的开工情况受到较大的影响。

公司目前主营产品是高端消费电子用的特种涂料，下游企业逆风之下开工情况对公司订单状况影响较大。

Q2开始国内疫情控制情况较好，公司迅速恢复正常保持快速增长生产状态，营收和净利润的同比和环比都明显增长。

Q2单季度实现营收1.18亿元，归母净利润0.25亿元，盈利能力也基本恢国信证券复到去年正常水平。

相比之下，涂料行业受疫情影响，总产量同比略有下滑，同时国内外松井股份其他竞争对手（比如阿克苏诺贝尔、PPG、江苏宏泰）在上半年都出现了不同程度的业绩下滑。

竞争优势显著，市占率有望快速提升公司目前重点布局消费电子和汽车零部件两大高端领域，产品竞争优势明显，有望持续提升688157市占率。

公司目前在高端消费电子产品用的特种涂料市场中，全球份额第四，占比约6%，国内份额第二，占比约10%，在新材料国产替代的趋势之下，公司未来还有较2020半年报点评大的提升市占率的空间。

公司产品竞争力主要体现在综合毛利率较高，上半年毛利率达到51%，领先于行业其他逆风之下公司。

得益于研发服务端的杰出表现，公司把握住了产业链的核心客户，苹果、华为、小米、VIVO、惠普等已经成为公司的核心客户，占到保持快速增长公司去年总营收的85%以上。

投资建议：维持国信证券“买入”评级。

我们看好公司在新材料国产化进程中占得先机，预计公司2020-2022年归母净利润1.30/1.82/2.98亿元，同比松井股份增速39.5/40.4/63.8%，EPS为1.63/2.29/3.75元，PE=67.2/47.9/29.2倍，2020年合理估值区间130-140，维持“买入”评级风险提示：新项目研发和投产低于预期；消费电子增速低于预期。