国信证券-飞凯材料-300398-2020半年报业绩点评：5G兑现面板涨价，期待业绩回暖-200820

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上半年盈利小幅下降，下游降价影响公司毛利2020H1公司实现营收8.2国信证券9亿元（+11.11%），归母净利润为1.10亿元（-9.87%），毛利率40.29%（-2.71pct），净利率14.06%（-2.77pct）。

受到光纤涂飞凯材料料和面板行业下游需求疲软的影响，产品价格持续下降。

（1）电子化学品：毛利率同比下降3300398.75pct至41.46%，主要是面板厂降价，但面板国产化加速和半导体需求增加，公司电子化学品营收同比增加10%至5.74亿元。

（2）紫外光固化：当前5G建设没有显著带动光纤需求，公司紫外光固2020半年报业绩点评化材料营收1.81亿元，同比持平，但毛利率受光纤厂商降价影响，下降2.71pct至40.29%。

5G基建资本开支落地，光纤光缆需求下半年有望兑现2020年上半年三大运营商资本开支合计投入1699亿元，用于5G建设的资本达到880亿元，同比5G兑现面板涨价成倍增长。

5G前期先是基站建设，公司光纤光缆建设属于5G的期待业绩回暖中期建设，需求有所滞后，预计2020年下半年紫外光固化产品需求会有显著提升。

另外2020年公司紫外光固化涂料扩产项目将建成，产能增至国信证券10000吨，也将增厚公司业绩。

半导体国产替代持续加速，面板供需改善价格上行面板行业供给端落后产能清出，需求端教育和居家办公需求大增，面板价格从5月起全系上涨飞凯材料；市场端，国内液晶面板进口替代和龙头集中将会加速。

公司2020年混晶和单晶产能将提升至120万吨/年和150万吨/年，在国产替代趋势下，公司面板板300398块业绩也将持续增长。

2020年公司新增5000吨光刻胶项目将投产，扩产至120万吨的混晶产能建成，伴随着2020半年报业绩点评国产替代，公司业绩将持续释放。

投资建议：维持“买入”评级基于下半年面板涨价、5G需求兑现、产能扩张，我们预计20-22年归母净利润3.14/3.97/4.69亿元，同比增速23.5G兑现面板涨价0/26.5/18.1%，EPS为0.61/0.77/0.91元，当前股价对应PE=36.0/28.4/24.1，维持“买入”评级。

风险提示：光缆下游需求不及预期；面板价格持续低迷；海外疫情持续期待业绩回暖影响出口。