中银国际-安井食品-603345-锁鲜装带动鱼糜大卖，商超发力C端增长见效-200820

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安井食品发布1H20中报：公司实现营收28.5亿，同比+22.1%；归母净利润2.6亿中银国际，同比+57.4%；EPS1.12元。

其中2Q实现营收15.74亿，同比+27.0%；归母净利润1.72亿，同比+71.6%；EPS0安井食品.74元。

业603345绩超预期。

支撑评级的要点新品锁鲜装销售增长使得鱼糜制品收入高增，菜肴制品受餐饮影响收入持平；商超电商锁鲜装带动鱼糜大卖大幅增长，公司加大此渠道开发力度，双轮驱动初见成效。

1H20公司实现营收28.5亿，同增22.1%（1Q、2Q分别+16.6%、+商超发力C端增长见效27.0%），主要由于加强新品、次新品的销售推广。

（1）分品类看，面米制品、肉制品、鱼糜中银国际制品、菜肴制品、其他业务收入同比+17%、+24%、+30%、+4%和-71%，其中面米制品、肉制品和鱼糜制品二季度增速均环比加快，菜肴制品由于餐饮仍未恢复，收入相对持平，其他业务有下滑。

值得注安井食品意的是，1H20鱼糜营收+30%，新品锁鲜装系列贡献较大，公司BC兼顾双轮驱动初见成效。

（2）分渠道来看，经销商、商超、特通、电商渠道变化为+16%、+61%、+8%、+116%；商超和电商渠道大幅增长，主要是因疫情影响，消费习惯和消费行为有所603345改变，同时公司顺应市场趋势调整经营策略，加强商超、电商渠道建设所致。

（3）分区域来看，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别+15%、+31%、+1锁鲜装带动鱼糜大卖7%、+30%、+33%、+40%和+31%，非强势区域大幅增长可能是原基数较低今年销售加速导致。

（4）从经销商数量来看，2020年公司实施“BC兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策商超发力C端增长见效略，加大各类超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发；在去年重点开发BC超市经销商的基础上，继续加大此类渠道的开发力度。

报告期末共有经销商885家，报告期内增加231家，减少2中银国际8家。

毛利率提高3pct，销售费用率中宣传费用控制得当，管理费用率受分摊股权激励费用影响+2pct，整体盈利能力安井食品持续提升。

（1）公司毛利率比去年同期提高3pct，达到28.5%，主要原因603345为4Q19产品提价和锁鲜装等C端产品占比提高，产品结构优化。

（2）锁鲜装带动鱼糜大卖上半年销售费用率控制得当-0.7pct，其中广告宣传费-1.3pct，促销费及进场费由于锁鲜装铺货增加0.9pct；管理费用率为4.7%，+2pct，主要由于分摊股份支付费用影响；研发费用率和财务费用率分别下降0.2pct和0.2pct。

（3）上半年实现归母净利润2.6亿，商超发力C端增长见效同比+57.4%，扣非净利润2.3亿，同比+55.3%。

净利率达到9.1%，同比中银国际+2pct，盈利能力持续提升。

估值疫情后速冻行业迎来高速增长，安井食品顺势安井食品而为，调整经营策略和产品、渠道策略，在锁鲜装和商超、电商渠道销售上初见成效。

因此我们上调盈利预测，2020-2022年603345净利润增44%、30%、25%。

扣非锁鲜装带动鱼糜大卖净利同增63%、22%、24%。

每股收益为2.27元、2.94商超发力C端增长见效元、3.67元。

维中银国际持增持评级。

评级面临的主要风险原材料成本上涨，管理层减持风险，产能扩张不及预期，行安井食品业竞争加剧。