安信证券-紫光国微-002049-2020年半年报点评：特种集成业务大幅增长，毛利率及研发费用大增-200820

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■事件：8月19日，公司发布2020年半年报，上半年安信证券公司实现营业收入14.64亿元，同比下降6.08%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长108.47%。

■业务战略性聚焦，存紫光国微储业务不再纳入合并范围。

根据公告，由于本报告期西安紫光国芯不再纳入合并范围，上半年公司营业收入同比下002049降6.08%，扣除合并范围变化的影响后同比增长24.14%；公司Q2单季实现营业收入8.18亿元，同比下降8.04%（上季度同比-3.47%），Q2单季实现归母净利润2.12亿元，同比增长68.49%（上季度同比+183.41%）；公司Q2单季实现扣非后归母净利润1.80亿元，同比下降0.12%（上季度同比+366.67%）。

■特种集成业务收入大增，研发费用2020年半年报点评化支出提升。

2020年上半年，公司智能卡芯片业务实现营业收入5.5亿元，同比下滑9.34%；特种集成电路业务实现营业收入8.06亿元，同比增长61.74%；晶特种集成业务大幅增长体业务业务实现营业收入0.87亿元，同比增长15.89%；公司上半年研发投入达2.08亿元，同比下滑12.31%，主要系本期合并范围比上年同期缩小。

但同时，公司上半年研发费用达到1.43亿元，同比增长187.35%，占营收的比例大幅毛利率及研发费用大增提升到9.75%。

上半年研发费用中安信证券人工费用增加到了9821.9万元（上年同期2213.9万元）。

■业务结构改善，紫光国微2020年盈利能力预期大幅提升。

2020年上半年公司综合毛利率达到55.07%，同比增加19.24个pct，公司净利率27.47%，同比增加10020495.16个pct。

公司2020年上半年盈利2020年半年报点评能力大增，主要系公司本期不再合并存储业务所致。

剥离特种集成业务大幅增长存储芯片业务后，公司进一步聚焦逻辑芯片主业，成为国内稀缺的高端FPGA+特种IC国内领军企业。

业务进一步聚焦后，公司智能卡芯片、特种集成电路、晶体业务毛利率分别为26.30%、79毛利率及研发费用大增.55%、22.37%，同比分别增长4.46、5.98、3.35个pct。

■成安信证券为C919的芯片供应商，有望受益于特种IC国产化替代。

2020年7月，根据《每日经济新闻》报道，公司接受采访时确认紫光国微已成为国产大飞机C919的芯片供应商，将全面进入民航装备市场。

同时，公司认为“FPGA可转换摄像头002049、显示屏和处理器之间不兼容的接口的作用”“在无人机实时目标定位、图像回传至关重要”。

随着C919规模化交付2020年半年报点评在即，公司产品有望充分受益。

2020年上半年，公司特种集成电路业务实现营业收入8.06亿元，同比增长61.74%，因此，公司智能卡芯片、特种集成电路、晶体业务占特种集成业务大幅增长营收的比重分别为37.58%、55.07%、5.91%，业务结构变化较大，特种集成业务成为“中流砥柱”。

■5G启动规模化建设带来FPG毛利率及研发费用大增A增量需求。

目前，安信证券5G规模化建设已启动，5G基站中将大量使用FPGA，中国市场需求量继续占据全球核心份额（30%以上，据MRFRAnalysis统计）。

目前，紫光同创（联营企业，公司参股36.5%）在可编程逻辑器紫光国微件（FPGA、CPLD等）领域在国内处于龙头地位。

上半年，公司Logos系列高性价比产品和Compact系列CPLD产品的型号持续扩充002049，CPLD产品基本形成全系列产品。

此外，公司完成了Logos-2系2020年半年报点评列新一代高性价比FPGA产品设计平台的建设，典型产品已小批量生产，目前正全力研发Titan-2新一代高性能FPGA产品。

公司正全面推动Titan、Log特种集成业务大幅增长os、Compact三个系列产品的应用及产业化工作，在通信、工控和消费类市场都取得重要进展，已实现规模销售。

■投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为34.13亿元（-0.毛利率及研发费用大增5%）、43.41亿元（+27.2%）、52.23亿元（+20.3%），归属上市公司股东的净利润分别为8.50亿元（+109.6%）、11.50亿元（+35.3%）、14.04亿元（+22.1%），对应EPS分别为1.40元、1.90元、2.31元，对应PE分别为97倍、72倍、59倍。

结合公司未来在5G带动下的发展预期，以及公司在FPGA领域的领先竞争力，我们维持安信证券“买入-A”投资评级。

■风险提示：FPGA产品国产化紫光国微替代进度不及预期。

国002049产大飞机项目是0-1的突破，进度存在不确定性。