兴业证券-红豆股份-600400-防疫物资驱动利润上行，电商有望持续发力-200820

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投资要点红豆股份2020H1实现营收12.23亿元，同减1.70%，实现归母净利润1.06亿元，同增11.54%；其中2020年2020Q2实兴业证券现营收5.59亿元，同增15.59%，实现归母净利润0.45亿元，同增2.66%，在终端零售环境低迷的情况下依然实现增长，公司的表现优于行业。

公司上半年净利润实现增长主要系公司加强了费用管控，减少了租金和利息支出等费用，并且公司的红豆股份防疫业务给公司带来了一定的经济效益。

股份回购情况：截至2020年8月4日，公司完成回购拟用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，已实际回购公司股份8688万股，占公司总股本的3.43%600400，回购最高价格4.53元/股，回购最低价格3.23元/股，回购均价3.55元/股，使用资金总额3.08亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。

运营情况：利润率方面，2020H1公司的毛利率和净利率分别为34.14%和8防疫物资驱动利润上行.64%，比去年同期分别上升2.79pct和上升0.94pct，主要系防疫物资业务带来了毛利率的提升。

2020H1公司实现经营性现金流共0.53亿元，同减155.1电商有望持续发力3%，经营现金流占净利润比为50.25%。

资产质量：2020H1公司的总应收账兴业证券款为3.77亿元，同比增加0.34亿元，存货总额为1.69亿元，同比减少0.52亿元，相比年初下降了0.4亿元。

总的来看，应收账款周转率和应州账款周转天数分别为3.34次和54天红豆股份，分别同比减少0.34次和增加5天。

存货周转率和存货周转天600400数分别为4.26次和42天分别同比增加0.80次和减少10天。

公司在1-6月份加强了对存货的管理，资防疫物资驱动利润上行产质量得到优化。

费用率电商有望持续发力情况：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.93%/6.99%/0.62%，分别较去年同期增加0.45%/减少1.59%/减少0.30%。

公司通过加强资金筹划，归还部分短期流动资金借款，与渠道协商等方兴业证券式降低了期间费用的支出。

盈利预测：维持预计公司2020、2021年的营收为25.89、30.30亿元，同比增长1.9%、增长红豆股份17%，净利润2.01、2.20亿元，同增18.7%、9.3%。

对应2020年8月20日收盘价的P/E分别为45.7、60040041.8倍。

风险提示：疫情二次防疫物资驱动利润上行大面积爆发，消费复苏不及预期，疫情缓解后口罩需求大幅下滑。