华泰证券-国检集团-603060-外延并购落地，看好2H增长-200821

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2Q20业绩同比回暖，看好全年业绩表现公司1H20实现收入/归母净利4.8/0.4亿，同比-0.1%/-57.4%（追溯调整后，下同），扣华泰证券非归母净利0.3亿，同比-58.6%，非经常性损益主要为政府补助。

2Q20收入国检集团/归母净利3.0/0.8亿，同比+18.1%/+13.6%。

剔除云南合信/安徽拓维/枣庄并表影响，1H20收入/归母净利润同比下降约0.3603060/0.5亿。

公司于7月27日公告拟收购广东京诚，外延并购落地外延并购落地，达成年度目标可期（19年年报指引20年收入同比+20%，利润同比+17%）。

我们维持看好2H增长盈利预测，预计20-22年归母净利润为2.49/2.95/3.50亿元，维持“买入”评级。

2Q20毛利率同比回稳，看好下游需求修复1H20公司各板块表现分化：华泰证券1）检测和仪器销售板块收入达3.7/0.3亿，追溯后同比+3.5%/+11.9%，检测板块增量主要来自2Q20起子公司建筑工程领域需求提升。

2）受疫情影响，人员外出受限，认证/技术服务/延伸服务收入分别同比-20.8%/-2国检集团5.9%/-14.3%。

公司1H20实现毛利1.8亿，同比-19.7%，综合毛利率37.7%（同比-9.2pct），其中检测毛利率37.6%（同比-60306011.6pct）。

随着复工复产加快外延并购落地推进，收入恢复带动2Q20综合毛利率达55.0%（同比+0.3pct）。

国内基建持续加码，加之7-8月建看好2H增长工建材检测旺季，期待滞后的建工建材检测和认证/延伸服务积压的订单在下半年集中释放。

环境食品领域并购再下一城，“跨领域，跨地域”战略持续推进7月27日公司公华泰证券告称，拟投资2.3亿收购广州京诚（未上市）74%股权，环境/食品收购再下一城。

广州京城承诺20-22年净利润不低于0.23/0.27/0.31亿，参考业绩承诺，我们认为公司账面现金充足，假设9月初完成收购20年可贡献收入1亿元以上，利润约0.1-0国检集团.2亿元。

广州京诚有望协助国检布局华北（内蒙古、山西、青岛、603060大连）和华东（安徽、杭州、湖南）区域。

同时，1H20枣庄公司经营状况良好，公司积极探索“央地合作”新模式，继续推进枣庄市地方国有建工、建材、环境类检测机构的联合重组，借助“跨领域，跨地域”收购，向综合性检测龙头持续外延并购落地迈进。

目标价27.26元，维持“买入”评级虽然公司1H20受疫情冲击业绩有所下滑，但我们认可公司在我国建材建工检测看好2H增长领域的龙头地位，成为综合性检测机构龙头可期。

在新基建加码背景下，看好公司下半年积压订华泰证券单的释放推动业绩回升，大区管理制改革带来的营运管理能力加强，以及“跨领域、跨地域”的并购带来的业绩外延增长。

我们国检集团维持前期盈利预测，预计20-22年EPS为0.58/0.68/0.81元。

参考可比公司20年Wind平均47xP/E，给予公司20年47x目标P/E，目标价27.26（前603060值25.52-26.68元），维持“买入”评级。

风险提外延并购落地示：收购进度及整合能力不及预期，局部地区建工检测竞争恶化，疫情持续影响北京地区物流情况，广东京诚并购进度不及预期。