中银国际-拓普集团-601689-收入增长业绩有望爆发，新产品打开长期空间-200821

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公司发布2020年中报，上半年中银国际共实现营业收入25.6亿元（+5.1%），归属于上市公司股东的净利润2.2亿元（+2.5%），每股收益0.20元。

短期看，随着公司新产品量产及新能源客拓普集团户不断拓展，收入有望高速增长，此外折旧摊销等费用占比有望逐步降低，推动未来业绩爆发。

公司经过多年积累，在智能刹车及转向601689、新能源热管理、轻量化底盘等领域不断拓展，新产品打开长期成长空间，未来发展看好。

我们预计公司2020-202收入增长业绩有望爆发2年每股收益分别为0.55元、1.10元和1.49元，维持买入评级。

支撑评级新产品打开长期空间的要点收入增长优于行业，毛利率短期承压。

受新冠疫情影响，2020上半年国内中银国际外汽车销量大幅下滑。

公司上半年收拓普集团入增长5.1%，表现远优于行业，其中汽车电子增长57.7%表现优异，其余业务均小幅增长；国外收入增长34.7%，预计源于新能源等产品出口增加。

费用方面，销售费用减少0.2%，主要由于差旅及招待费用减少；管理费用下降6.1%，主要由于社保费用减免所致；研发费用增加1263万（+8.3%），主要是研发投入加大带来材料及折旧摊销增加；财务费用增加1337万，主要源于利息收入减少及汇兑损失增加；四项费用率601689同比持平。

收入小幅增长、毛利率下降收入增长业绩有望爆发0.1pct、费用率持平，上半年扣非归母净利润小幅下降0.3%。

2020Q2公司收入增长13.5%，四项费用率下降0.5pct，毛利率下降1.0pct（预新产品打开长期空间计主要源于折旧摊销增加及产品降价，后续有望提升），扣非归母净利润下降0.5%。

收入预计增长毛利率有望提升，业绩中银国际或将爆发。

收入端，随着新能源客户等项目陆续量产，杭州湾轻量化产能逐步释放拓普集团，公司收入有望迎来爆发期。

公司谨601689慎预计2020年营业收入为55-65亿元，2021年同比增长60%以上。

费用收入增长业绩有望爆发端，公司上半年折旧摊销金额为2.35亿元，营收占比9.19%，对短期毛利率及净利润造成较大拖累。

随着后续收入高速增长，折旧摊销占比新产品打开长期空间将大幅降低，毛利率有望快速回升。

收入高速增长，费用率下降毛利率有中银国际望提升，公司业绩或将迎来爆发。

新产品打开长期拓普集团增长空间，发展前景看好。

公司前瞻布局并推进2+3产业战略，传统NVH减震系统及整车声学套组件国内份额较为领先，多年来持续布局智能驾驶、热管理及轻量化底盘系统等业务，已迎601689来收获之时。

第4代IBS产品已经定型发布并在比亚迪、吉利等装车路试，转向系统EPS业务已进入客户试装阶段，新能源热管理已成功开发热泵空调、电子膨胀阀及电子水泵等产品，轻量化底盘可以提供包括副车架、悬架、转收入增长业绩有望爆发向节等产品的平台化解决方案。

公司新产品多点布局，单车价值量将大幅提升，有望为公司新产品打开长期空间打开长期增长空间，发展前景看好。

估值考虑到公司产品和客户拓展顺利，我们调整了业绩预测，预计公司2020-2022中银国际年每股收益分别为0.55元、1.10元和1.49元，公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好，维持买入评级。

评拓普集团级面临的主要风险1）汽车销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期。