兴业证券-常熟银行-601128-2020年中报点评：“走出常熟”成果显现，长期向好趋势不改-200822

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扩表加速夯实营收，息差与减值拖累利润兴业证券实现，跨区域经营布局加快。

＃拆分利润驱动因素，息差同比下滑约1常熟银行0bps但生息资产规模扩张加速（yoy+14.9%），以量补价驱动净利息收入实现10%左右的增长。

减值并未像1季度反哺利润是影响公司利润增长的核心因素，信用成本在去年同期高基数下小幅节约15bps至1.59%，但相对1季度的1.17%大幅增加，进而拖累利润实现，利润增速放缓后ROE601128同比下行2pcts至10.02%。

值得注意的是，从区域贡献来看，常熟区域营收占比持续下降，常“走出常熟”成果显现熟以外区域占比持续提升，公司跨区域经营成果逐步体现。

存贷款规模增长积极，2季度微长期向好趋势不改贷投放恢复较快，存款增长结构亦边际向好。

二季度以来新增贷款中100兴业证券万以下的小微贷款占比近半，1000万以下贷款压缩，后续随着经济修复进程推进，公司新增小微贷款还有进一步提升空间。

2季度以来存款增长亦相当积极（yoy+19.4%），并且定期存款占比较1季度下行2pcts，指向后常熟银行疫情时代存款吸收能力逐步恢复，高定价定期存款占比下行也利好负债成本的控制。

从存款增长区域结构来看，常熟以外地区存款占601128比较年初款增长2.7pcts，异地分支行与村镇银行资金自求平衡能力增强。

负债成本节约部分对“走出常熟”成果显现冲资产收益下行，1H20净息差环比年初下行11bps至3.3%，好消息是2季度息差下行幅度趋缓。

4Q19、1Q20、2Q20单季度净息差分别为3.40%、3.18%、3.12%，其中生息率下行下行、付息率基本与1季度持平，预计主要长期向好趋势不改在于LPR报价维持不变、个人经营性贷款投放逐渐恢复与存款成本上行幅度趋缓影响。

不良率、兴业证券不良生成维持低位，关注、逾期小幅波动，拨备大幅增厚，后续资产质量趋势尚需观察。

1H20常熟银行不良率环比下行2bps至0.96%，2Q20单季度不良净生成率环比+3bps至0.16%，不良与不良生常熟银行成速度继续保持在较低水平。

值得注意的是，公司关注率较年初+3bps至1.34%，逾期率较年初+5bps至1.30%，逾期90天以上/不良较年初提升约19pcts601128至80.7%。

公司2季度在去“走出常熟”成果显现年同期高基数下仍保持一定的减值计提力度，拨备覆盖率环比1Q20增厚约25pcts至487.7%。

整体来看，公司不良率、拨备覆盖率仍处于行业第一梯队水平，上半年长期向好趋势不改关注率与逾期贷款的波动是否持续仍需后续进一步观察。

公司作为江苏地区小微贷款领域龙头，关键指标优于同行，二季度随着复工复产的稳步推进，小微贷款投放逐步恢复，兴业证券看好其异地分支机构、村镇银行的长期成长性与ROE的提升空间。

我常熟银行们小幅调整公司盈利预测，预计公司2020-21年营业收入分别为70.3亿、79.0亿，归母净利润分别为18.1亿、19.0亿。

预计2020-21年EPS分别为0.66元、0.69元601128，预计2020年底每股净资产为6.63元。

以2020-8-21收盘价计算，对应2020年底PB为1.24倍，“走出常熟”成果显现维持对公司的审慎增持评级。

长期向好趋势不改风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。