方正证券-中国人保-601319-经营稳中有升，利润绽放可期-200822

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净利润承压，实际经营稳中有升20H集团归母净利润126.0亿元（YoY-18.8%），剔除包括所得税汇算清缴在内的非经常方正证券性损益项目0.6亿，扣非归母净利润125.5亿元（yoy+2.9%），实现正增长。

①虽受疫情影响，上半年总保费收入3368.4亿元（YoY+4.3%）中国人保依然稳健。

②总投资收益增22.6013196亿元至262.1亿元，总投资收益率5.5%（YoY+0.1pct）>投资收益假设5.25%，提升利差益水平。

③人身险EV高增（Yo经营稳中有升Y+12.8%），预计主要由NBV（YoY+21.3%）及投资收益率优于评估假设所致。

财产险：承保利润大幅增长，净利润有待绽放20H财险业务品质与规模量价齐升：总保利润绽放可期费24.6亿元（YoY+4.4%），市场份额34.0%，较年初提升0.8%。

受益于费用管控得当，综方正证券合成本率97.3%，同比下降0.3%。

其中综合赔付率上升0.5%，综合费用中国人保率下降0.8%，系施行“报行合一”后，对渠道费用管控能力提升。

经营质量改善，承保盈利52.9亿元，同比大增+20.6013198%。

公司自年初加大权益市场布局，较好把握了权益市场投资机会，投资收益经营稳中有升130亿（YoY+8.3%）。

受信用风险加大、疫情及自然灾害影响，公司大幅提升准备金（YoY+107.7%），叠加所得税新规的一次性影响，利润绽放可期当期净利润131.3亿（YoY-22.1%）。

随疫情消散、宏观经济环境改善，准备金逐渐释放，方正证券所得税新规影响不再，后续业绩表现可期。

中国人保1）车险：综合成本率下降，承保利润大幅走阔。

20H车险保601319费1310.2亿元（YoY+2.8%），新车、续保率均有提升。

综合经营稳中有升成本率94.8%，较去年同期-3.4%。

受疫情影响出行频率降低，叠加车险科技理赔、驾安配等措施实现利润绽放可期了降本增效，车险赔付率下降（8.6pct），费用率小幅提升（+5.1pct），承保利润66.3亿元，同比大幅走阔（YoY+193.7%）。

市场预期车险综合改革将在年内实施方正证券，届时短期内件均保费有望下降，强者恒强，行业集中度将更加明显。

人保作为行业龙头，预计将继续保持车险业中国人保务领先优势。

2）非车险高增601319长，信保拖累承保利润。

非车险经营稳中有升20H总保费收入1152.9亿元（YoY+17.5%），在总保费中占比升至46.8%，承保利润-13.4亿元。

分险种看：①意健利润绽放可期险高增长（YoY+21.4%）。

人保加强了大病医保、扶贫医疗救助保险等政府合作项目，并持续推动产品创新和推广力度，“人人安康”“微医保”等百万医疗险快速增长，推动保费实现496.9亿元（Yo方正证券Y+21.4%）。

但大病医保等政府合作项目本身“保本微利”，百万医疗险追求“中国人保性价比”盈利能力有限。

意健险当前综合成本率101601319.6%，承保略有亏损（-4.7亿），但为人保积累了关键的医保数据及线上化经验，为后续业务发力奠定基础。

②农险业务高增长（YoY+16.6%），经营稳中有升巩固龙头地位。

受益于农险政策红利，通过提标、扩面、增品，人保加强了政府项目合作实现高增长；业务品质管控得力，在行利润绽放可期业农险普遍亏损的情况下，实现综合成本率98.5%，预计后续将继续保持优势。

③信保业务方正证券持续收缩（yoy-58.6%），准备金大幅提升，后续风险可控。

受宏中国人保观信用风险提升及疫情冲击影响，人保提升了风控要求，今年以来持续压缩高风险信保业务以降低风险敞口。

信保业务综合成601319本率138.6%，拖累当年产险承保盈利。

经营稳中有升考虑到人保已计提充分的准备金，后续对利润的负面影响可控。

人身险：推进大个险转型，聚焦期缴，实现价值增长受疫情压制，人身险业务新单保费YoY-4.6%，其中利润绽放可期个险新单YoY+20.3%，银保新单YoY-17.5%，团体YoY-7.3%。

方正证券人保持续推进“大个险”转型，但个险新单占比（34.7%）仍低于银保（41.7%），有待提升。

上半年人保持续压缩趸缴（YoY-31.3%）、提升期缴（YoY+9.0%），着力中国人保优化业务结构，可更好应对IFRS17的影响。

但受疫情影响，期缴新单、续期增速不及预期，分别仅YoY+7.7%（去年同期YoY+41601319.1%）、+19.1%（去年同期YoY+20.2%）。

虽然新单保费增长受影响，但因业务结构优化，上半年NBV实现45.6亿（YoY+21.经营稳中有升3%），助力NBVM+1.9%。

投资端：久期匹配更优，权益市场回暖带动投资收益提升因集团营收主要来源于产险业务，长端利润绽放可期利率影响较同业更优；且集团加大了长久期国债配置（YoY+109.0%），预计资产负债久期匹配更优。

20H人保集团总投资收益率5.5%（YoY+0.1%）方正证券、净投资收益率4.9%（YoY-0.2%），目前长期无风险利率缓慢上行，权益市场震荡复苏，今年总投资收益率有望提升。

投资建议：受疫情压制及一次性税收所得税汇算清缴等外部影响，当期承保利润承压，实际经营中国人保业绩略有提升。

受车险综合化改革预期影响，人保下半年车险有望提速，601319非车险有望保持高增长，预计信保业务仍将影响下半年净利润，但风险可控。

人身险业务结构改善，NBVM有所提升；保费增长逐渐回暖经营稳中有升，积极的增员+产品投放，预计年内将恢复正增长。

资负久期匹配优于同业，年内投资收益利润绽放可期可期。

当前公司仍积极推进“34方正证券11”工程向高质量转型；市场预期车险综合化改革将在年内落地，人保作为行业龙头相对受益。

当前公司估值1.7倍PEV高于中国人保同业，维持中性评级。

风险提示：市场无序竞争压低费率；信保业务风险出601319清不及预期；投资收益大幅下滑。