方正证券-紫金矿业-601899-业绩好于预期，价格回暖矿业巨擘后市可期-200823

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事件描述：公司发布2020年半年报，20H1实现营收831.42亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润24方正证券.21亿元，同比增长30.64%。

20Q2实现归母净利润1紫金矿业3.81亿元，同比增长41.1%。

事件分析及结论：克服疫情不利影响，业绩好601899于预期上半年金属价格受疫情影响大幅波动，外部不稳定因素有所增多。

在此背景下，公司实现了各项业务的正常运转，金、铜产能稳步扩大业绩好于预期，Q2实现扣非归母净利润17.69亿元（环比+172.2%/同比+93.98%），好于先前预期。

铜金矿山板块发力，降本成效显著报告期内公司矿产铜产量达23.1万吨（同比增长34.85%），矿产金产量在波格拉矿权延续受阻停产的不利情况下实现20.24吨（同比增长5.93%），矿产品销售数量增长带来毛利增加8.97亿元（占比62%）；报告期内黄金价格同比大幅上涨（均价350.63元/克，同比上涨27.5%），矿产品销售价格上涨带来毛利增加2.52亿元（占比18%）；公司在加大价格回暖矿业巨擘后市可期矿产品生产的同时大力推动降本工作并取得积极成效，矿山产金、矿山产电铜单位销售成本同比均有所回落，矿产品成本下降带来毛利增加2.94亿元（占比20%）。

报告期内公司综合毛利率为10.98%，同比下降0.26个百分点（受冶炼及贸易等低毛利业务领域收入占比增加拖累），矿金、矿铜等主要产品毛利率较去年方正证券同期显著提升。

外延并购高歌猛进，项目建设稳步推进2020年是公紫金矿业司的项目建设年，并购和项目建设步伐有所加快。

报告期内601899，公司完成巨龙铜业50.1%股权收购，实现对中国最大斑岩型铜矿的主导开发（项目铜资源量约1040万吨），预计2021年底建成后年产16.5万吨精矿含铜。

此外，公司旗下哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业、卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山业绩好于预期矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目均稳步推进，建成后将进一步增加公司矿产品产量并增厚业绩。

投资评级与估值：考虑到全球流动性宽松叠加基本面呈偏强格局，下半年铜价中枢料将进一步抬升，叠加低利率环境下通胀预期逐步升温有望对黄金价格形成支撑，预计公司2020-2022年价格回暖矿业巨擘后市可期归母净利润分别为50.44、57.02、62.67亿元，对应当前股价的PE分别为31X、28X、25X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；金属价格大幅下跌；疫情蔓延干扰公司方正证券生产经营等。