中银国际-天顺风能-002531-风塔稳步增长，叶片持续放量-200823

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公司发布2020年中报，业绩同比增长63%符合预期；公司产能持续扩张中银国际，各项业务积极向好；维持买入评级。

支撑评级的要点上半年盈利增长63%符合预期：公司发布2020年中报，实现营业收入32.24亿元，同比增长30.13%，实现归属于上市公司股东的净利润天顺风能5.43亿元，同比增长62.59%，扣非后盈利同比增长56.08%。

公司中报业绩符合预告区间，符合我002531们和市场的预期。

产能提升带动风塔业务稳步增长：上半年，公司陆上风塔产能显著提升，除了新投产风塔稳步增长的山东鄄城塔筒生产基地外，其他生产基地的产能也有所提高，此外公司商都生产基地预计将于今年底完工投产。

上半年公司风叶片持续放量塔及相关产品实现产量26万吨，同比增长17%，实现销量26万吨，同比增长28%；风塔及相关产品收入21.32亿元，同比增长13.71%，毛利率同比提升3.37个百分点至24.99%，测算风塔吨毛利约2,050元/吨。

叶片业务持续放量，新风场并网注入增长动力：上半年公司叶片产能持续中银国际扩张，启东基地已于3月投产，常熟二期和濮阳基地预计将于今年年内投产。

上半年公司叶片和模具实现产销量297套，实现收入6.41亿元，同比增长153.23%，毛利率同比下降4.8天顺风能0个百分点至24.62%。

受益于2019年新风电场并网，上半年公司实现发电002531量8亿kWh，同比增长41%，发电收入3.93亿元，同比增长41.44%。

经营现金流短期承压，合同负债维持高位：上半年公司经营现金流净流出4.12亿元，2020Q2为净流入6,1风塔稳步增长48万元。

2020年半年度末公司合同负债余额6.05亿元，相比于202叶片持续放量0Q1末的6.73亿元略有下降，但依然维持相对高位，预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。

估值结合公司中报和行业中银国际供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.61/0.71/0.79元（原预测每股收益为0.55/0.60/0.64元），对应市盈率12.5/10.6/9.6倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电天顺风能场盈利不达预期；新业务布局不达预期。