安信证券-国金证券-600109-特色券商系列之国金证券：顺应行业大趋势、投行相对突出且业绩弹性高的精品投行-200820

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■安信证券精品投行特色受益于创业板注册制改革。

尽管国金证券在资产规模和股东背景上与大券国金证券商存在一定差距，但具备自身独特的投行优势与业务积累，同样有望抓住直接融资促成的新机遇。

2020年1-7月，公司合计承销规模为696亿元，其中IPO规模91亿元，但公司IPO收入达到5亿元，排名行业第8，以非头部券商的身份跻身600109行业前列。

公司投行特色券商系列之国金证券业务的优势体现在以下几个方面：（a）投行客户以中小民企为主，受益于新三板精选层和创业板注册制改革。

公司投行客户以中小顺应行业大趋势、投行相对突出且业绩弹性高的精品投行民营企业为主，以目前的新三板精选层和创业板注册制的保荐情况来看，头部券商与中小券商之间的差距并不明显。

截至2020年8月17日，国金证券以18家的创业板储备项目数跻身行业前五，展现出强劲的投行安信证券实力。

凭借服务中小民营企业的深度经验，以及投行业务国金证券的专业优势，公司将在新三板精选层和创业板注册制方面均有较大发力空间。

600109（b）市场化激励机制和丰富的人员储备。

投行业务具备典型的人力驱动特征，公司民营背景促成了公司市场化激励机制的建立，针对项目的承揽、承做及后台特色券商系列之国金证券服务人员制定行之有效的激励措施，使公司投行业务更具成长性，助力公司投行业务突出大型券商重围，构建自身独具特色的护城河。

根据协会证券从顺应行业大趋势、投行相对突出且业绩弹性高的精品投行业人员数据，公司共有保荐代表人146人，位居行业第9，在人员数量方面具备相对优势。

（安信证券c）投行收入占比高，具备高业绩弹性。

公司业务收入分布趋于稳定，自国金证券营、经纪、投行收入占比均在20%以上，相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。

展望未来，中小企业项目将带来较600109高的承销费率水平，直融市场的发展为公司带来更多的项目增量，项目储备丰富、投行优势突出的国金证券将有望受到充分业绩提振。

■经纪业务有创新特色券商系列之国金证券传统，受益于行情改善。

2019年公司经纪业务收入占比为26%，同比增长17.8%，是推动公司顺应行业大趋势、投行相对突出且业绩弹性高的精品投行业绩改善的重要力量。

公司在业内属于互联网科技应用的领先者，公司延续其在互联网渠道上所积累的获客及展业资源，进一步与腾讯、安信证券阿里等旗下的平台展开合作，随着监管就券商租用第三方网络平台展业进行规范管理，公司可能与互联网公司的合作将更为高效。

■其他业务国金证券稳健发展。

公司两融业务市占600109率持续回升，融资成本的降低使得公司利息支出压力大幅减少；公司自营优化配置，适度加大固收投资规模，获得持续增长；受到去通道、降杠杆以及资管新规实施等的影响，2019年公司资管业务收入同比下降29%，但下半年在积极谋求转型的努力下已边际稍有回升，2020Q1则回升10%。

■投资建议：预测公司2020-2022年的EPS为0.77/1.03/1.33元，考虑公司特色受益于行业发展大趋势和市场行情加持特色券商系列之国金证券，给予买入-A评级。

■风险提示：投行业务出现重大违规风险/市场交易顺应行业大趋势、投行相对突出且业绩弹性高的精品投行额急剧萎缩风险/政策变化风险。