兴业证券-青农转债投资价值分析：深耕青岛，着重服务三农、中小微-200823

《兴业证券-青农转债投资价值分析：深耕青岛，着重服务三农、中小微-200823（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-青农转债投资价值分析：深耕青岛，着重服务三农、中小微-200823（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

青农转债（评级AAA、发行规模50亿元）下修条款较严，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价兴业证券率在16%-20%区间内，价格为115-119元。

在配售40%的假设下青农转债转债留给市场的规模为30青农转债投资价值分析亿元，测算中签率0.04%。

深耕青岛打新参与没有异议。

随着宏观经济回暖低估值的银行板块关注度逐渐提高，同着重服务三农、中小微时作为稳市场主体的主力之一，城商行、农商行并非没有看点。

2020年顺应中央政策预计青农商行将加大对“三农”及中小微兴业证券企业扶持力度，同时着力控制风险，其基本面变化值得关注。

青农商行围绕“服务‘三农’主力银行、城乡统筹主办银行、中小企业伙伴银行、城乡居民贴心银行”的战略定位，按照“根植青岛、拓展山东、辐射华东六省”的市场布青农转债投资价值分析局战略，探索出了一套独具特色的城乡金融发展模式。

2019年末公司在青岛地区贷款占发放贷款和垫款总额的比例为94.73%，当年普惠型小微贷款余额为245.58亿元，增速约33%，占全行贷款余深耕青岛额的19%。

20Q1青农商行存贷款总额增速相较于19年有所下滑，但横向对比具有一定优势，考虑到青农商行资产规着重服务三农、中小微模大于江苏省数家农商行，因此可以认为其发展速度较快。

盈利指标方面，20Q1公司净息差达到2.50%，仅低于张兴业证券家港行。

值得一提的是，公司贷款平均收益率较高而存款平均收益率较低，指向其在负债和资产经营上均获得青农转债投资价值分析了不错成果。

生息资产方面，公司着力扩张贷款规模、“回归本源”且收益率维持较深耕青岛高位置，而自18Q3以来存放同业资产规模占比不断降低。

债券投着重服务三农、中小微资方面2019年规模压缩但也取得了不错收益。

截至20Q1青农商行不良贷款率为1.43%，虽然这一指标相比兴业证券于17H1的1.93%大幅下降，但参照其他转债上市的江苏省农商行情况仍然较高。

从拨备角度看20Q1公司拨备覆盖率青农转债投资价值分析为322.93%，处于较高水平。

不过需要注意的是，201深耕青岛9年其逾期贷款率和抵押贷款不良率略有上升。

20Q1公司实现营业收入/归母净着重服务三农、中小微利润28.32/8.54亿元，同比增长33.33%/12.25%，营收增速大幅抬升。

报告期内其净息差环比下行11bp至2.50%，不良贷款率1.43%维持稳定，拨备覆盖率提升12.70个百分点至322.93%，兴业证券信用减值损失的明显提升（20Q1达到1.23亿元，19Q1仅有0.60亿元）可能对公司盈利能力造成负面影响。

风险提示：宏观经济、资产质量、负债成青农转债投资价值分析本波动超预期。