华泰证券-厦门钨业-600549-1H20电池材料业务同比扭亏为盈-200823

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公司1H20归母净利润同比增201.7%，维持增持评级公司1H20营业收入79.24亿元，同比降5.5%；归华泰证券母净利润2.33亿元，同比增201.7%。

2Q20营业收入43.89亿元，同比降4.0%，环比增24.1%；归母净利润1.61亿元，同比增55.7%，环比厦门钨业增124.0%。

1H20公司业绩表现较好，600549除地产外各分项业务利润总额均增加。

我们预计21H20电池材料业务同比扭亏为盈0-22年公司EPS分别为0.40/0.46/0.58元（前值为0.29/0.40/0.46元），维持增持评级。

钨钼、稀土、电池材料业务利润总额均大幅增加钨钼方面，1H20公司加快库存周转，华泰证券利润总额同比增191%。

稀土方面，利厦门钨业润总额同比增331%，主要因稀土板块内部销售毛利增加。

电池材料方面，1H19因消化期初高价钴原料库存导致亏损，本期钴价相对稳定600549；虽受下游需求疲软及磷酸铁锂冲击等影响，三元材料销量同比降52%，但钴酸锂受益于疫情期间在线办公等拉动的影响，销量同比增72%，电池材料利润总额扭亏为盈，同比增加1.37元。

房地产方面，利润总额同比降165%，主要因1H19房地产1H20电池材料业务同比扭亏为盈业务板块所属合营企业存在交房确认收入，本期无此事项。

1H20公华泰证券司毛利率、净利率分别达19.2%、5.2%，同比+3.6、3.3pct。

分拆子公司厦钨新能至科创板上市，申请已获上交所受理20年8月4日，公司公告子公司厦钨新能厦门钨业科创板上市申请获上交所受理。

公司地产业务已启动转600549让程序；本次分拆后，公司将聚焦钨钼与稀土业务，厦钨新能将成为公司下属电池材料业务独立上市平台。

公司仍将控股厦钨新能，厦钨新能的财务状况和盈利能力仍将反映在公司合并报表中；公司按权益享有的厦钨新能净利润存在被摊薄的可能，但分拆后厦钨新能融资、盈利能力均有望提升，且后期随着下游修复及宁德二期年产1万吨车用动力锂离子正极材料达产，厦钨1H20电池材料业务同比扭亏为盈新能有望实现量价双升，进而增厚公司业绩。

厦钨新能与盛屯矿业签订战略合作框架协议鉴于盛屯矿业（600711CH，无评级）拥有钴、镍等矿山及原料生产资源；厦钨新能锂华泰证券离子电池材料产销量处于行业领先水平，对钴、镍、锂金属需求较大，双方于20年5月29日签订战略合作框架协议，在同等商务条件下，盛屯矿业优先销售含钴原料、四氧化三钴、镍中间品、硫酸镍、三元前驱体等产品给厦钨新能。

正式合同尚未签订，我们认为合作若顺利达成，公司应对上游原材料价格大幅波动的能力将厦门钨业增强，公司业绩有望更加稳健。

上调盈利预测，维持增持评级1H20公司盈利能力改善明显，我们上调20-22年归母净利润为5.7/6.5/6005498.1亿元（前值4.1/5.6/6.4亿元）。

可比公司20年平均Wind一致预期PB为3.3倍，考虑到可比公司当升科技中估值较高的电池材料业务19年毛利占比达84%，高于公司同期占比31%；盛和资源、1H20电池材料业务同比扭亏为盈洛阳钼业中不包含估值较高的电池材料业务，因此综合考虑给予公司20年3倍PB，20年BPS为5.55元，对应目标价16.65元（前值13.83-15.48元），维持增持评级。

风险提示：下游需求不及预期，华泰证券公司新建项目进度不及预期等。