兴业证券-中航电子-600372-宝成出表止亏子公司悉数盈利，期间费率降低助利润大幅增长-200823

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投资要点summary公司发布＃2兴业证券020年半年度报告：公司2020年上半年实现营业收入35.77亿元，同比增长4.26%；归母净利润2.64亿元，同比增长55.58%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长64.64%。

分季度看，20中航电子20Q1营收12.29亿元，同比减少2.62%；归母净利润7488.99万元，去年同期为-3745万元；2020Q2营收23.48亿元，同比增长8.3%；归母净利润1.89亿元，同比减少8.7%。

2020H1公司整体毛利率为60037229.24%，同比减少1.63pct；净利率为7.69%，同比增加0.76pct。

2020H1公司期间费用7.41亿元，同比减少6.86%，期间费用占营收比重20.73%，同比减少2.宝成出表止亏子公司悉数盈利48pct；2020Q2公司期间费用4.1亿元，同比增长23.36%，占同期营收比重17.44%，同比降低9.56pct。

2019年上半年宝成期间费率降低助利润大幅增长仪表实现营收2亿元，净利润-6777万元；2020年上半年宝成仪表不再并表，子公司由11家减少至10家，且全部实现盈利。

2019年上半年剔除宝成仪表后，公司实现营收约32.31亿元，归母净利润约2.3兴业证券8亿元，即2020年上半年公司同口径下营收同比增长约10.71%，归母净利润同比增长约10.97%。

2020H1经营活动产生的现金流净额-8.65亿元，去年同期为-3.66亿元，主要系货款回收情况不理想所致；投资活动现金流量净额-1.48亿元，去年同期为-2.77亿元，主要系是中航电子收回宝成仪表股权转让余款所致；筹资活动现金流量净额9.19亿元，同比激增3463.79%，主要系本部对子公司委贷减少，子公司借款净额增加所致。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为6.31/7.54/9.06亿元，EPS为0.36/0.43/0.51元，对应PE为55/60037246/38倍（2020/8/21），维持“审慎增持”评级。

风险提示：收入确认进度低于预期；军、民品市场竞争加剧、毛利下滑；宝成出表止亏子公司悉数盈利新业务开拓进展不及预期。