天风证券-天顺风能-002531-业绩表现抢眼，有望持续增长-200824

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事项：公司发布2020半年报，实现营收32.48亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%，扣非后净利润4.93亿元，同比增长56.天风证券08%，基本EPS0.31元，同比增加63.16%，加权平均ROE8.93%，同比增加2.73%。

叶片、塔筒量利齐升，营收持续增长上半年，公司风塔及相关产品产量26万吨，同比增加17%；销量26万吨，天顺风能同比增加28%。

陆上风塔业务毛利率20025314.99%，占总业务收入65.64%。

叶片和模具业绩表现抢眼生产量297套，销售量297套。

公司发电业务板块有望持续增长累计实现上网电量8亿千瓦时，同比增长41%。

公司累计并网容量680MW，在手建设项目容量为1天风证券79.4MW。

发天顺风能电业务毛利率69.85%，占总业务收入12.11%。

风塔、叶片、发电贡献毛利分别为5.33、1.58和2.75亿元，毛利规模持续扩大，分别占总毛利的53.68%、15.91%和27.69%，毛利率分别为24.99%、24.62%002531和69.85%。

随着公司叶片、塔筒销量同比提升，上半业绩表现抢眼年公司实现净利润5.67亿元，同比增加70.27%。

下半年装机有望持续增长有望加速，成本降低毛利率有望维持高水平由于疫情影响，上半年装机量仅为6.32GW，同比下降30.47%，风电投资额却高达854亿元，同比增加190.48%。

由此预计下半年风电装机量将加速提升，有望达到25-30天风证券GW。

从产品端看，2020的陆上风电抢装逻辑不天顺风能改，受疫情影响塔筒企业供给紧张，中标价格有所上升。

002531从成本端来看，塔筒制造成本中，原料成本占比较大，其中核心原材料钢价价格从去年下半年开始下降，成本降低促使盈利空间增大。

我们预计2020年塔业绩表现抢眼筒毛利率有望维持较高水平。

产能稳步扩张，奠定增长基础2020年上半年，风塔产量增幅达有望持续增长43.39%。

公司位于太仓、包头、珠海的生产基地技改扩建已完成，年天风证券产能能达到52万吨。

天顺风能内蒙古商都县风电塔架生产基地将于今年底完工投产。

届时公司002531风塔总产能有望接近74万吨。

叶片方面，启东工厂已于2020年3月正式投入生业绩表现抢眼产，常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。

随着生产基地建设成功，公司产能有有望持续增长望进一步释放，为业绩高增长奠定基础。

投资建议：我们预期2020-2022年营业收入为76.52、84.48、96.35亿元，同比增长26.31%、10.39%和14.06%；归母净利润为10.28、11.58、12.65亿元，同比增长37.76%、12.58%和9.3%；对应EPS分别为0.58、0.65、0.7天风证券1元，对应PE分别为12.11、10.76、9.84倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业发展不及预期；需求波动风险；经济环境及汇率波动风险天顺风能；钢材等原材料价格上涨带来成本压力。